中信证券-信视角看债：向“多增1万亿”目标前进-200818

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疫情期间信用债以短久期品种为主，近期随着中信证券疫情逐步缓解机构配置趋势增强，信用债久期有明显拉长。

2020年1-7月，社融口径下企业债券净融资3.3万亿，相较去年同信视角看债期增长1.6万亿，甚至超过去年全年3.19万亿元的净融资额，距离“多增1万亿”的目标还差0.89万亿，而去年8-12月净融资额为1.5万亿，今年完成目标胜利在望。

在政策引导下，民营企业融资成本自3月以来也在持续下降，7月民企发行平均价格3.79%，较3月高点下向“多增1万亿”目标前进降38bps。

下半年中信证券以来信用债久期有小幅拉长。

2020年1月-7月，各月信用债发行平均期限长度基本维持在2年到信视角看债3年的区间范围内。

2月发行信用债平均期限最短，为2.35年，向“多增1万亿”目标前进7月发行信用债平均期限最长，为2.99年。

总体来看今年以来中信证券信用债发行期限以中短期为主，平均发行期限2.85年。

上半年疫情影响下，信用债久期维持在2.4年左右，随着疫情逐步缓解以及机构配置情绪的回暖，信用债久期有望拉长至信视角看债3年左右。

三四季度向“多增1万亿”目标前进信用债到期偿还压力更大。

2020年下半年信用债到期偿中信证券还量整体高于上半年。

三四季度月均到期规模超过7500亿，其中8月和9月到期规模最大，分别为8951亿和8信视角看债235亿元。

到期等级以AAA高等级向“多增1万亿”目标前进为主。

AAA高等级全年到期中信证券规模超过5.49万亿，占比超过总到期偿还规模的71.6%。

到期行业信视角看债仍以工业、公用事业和材料类为主。

工业类行业到期规模8-12月剩余到期量仍存1.78万亿，月均到期量超3500亿，其中9月到期向“多增1万亿”目标前进量最高，单月到期量接近4000亿。

到期企业中信证券性质以地方国企为主。

信视角看债8-12月央企整体到期规模有所下降，而地方国企剩余到期规模仍有2.14万亿，月度到期量均超过4000亿。

民企今向“多增1万亿”目标前进年以来月度到期量较低，维持在月均400亿元左右。

信用债融资额和融资成本显著中信证券降低。

2020年1-7月，社融口径下企业债券净融资3.3万亿，相比去年同期增长1.6万亿，甚至比去年全年3.19万亿元的净融资信视角看债额也高出0.11万亿，距离“多增1万亿”的目标还差0.89万亿。

展望后市，去年8-12月净融资额为1.5万亿，完成目标胜利在望，当然实际规模亦向“多增1万亿”目标前进取决于市场供需情况。

在中信证券政策引导下，民营企业融资成本显著降低。

今年以来民企融资状况有所改善，主要受益于政策环境宽松以及利率中枢下移等因素，民企信用信视角看债债发行价格自3月以来持续走低，并且显著低于2019年同期水平。

其中，3月民企信用债发行价格最高为4.17%，此后受融资环境变化的影响，发行成本持续下降，7月民企信用债发行向“多增1万亿”目标前进价格仅为3.79%。

追逐票息的两种方式：品种利差、资中信证券质下沉。

在维持主体等级不变的前提下，可以在私募债中寻求超额收益，但目前私募利差不足100b信视角看债ps，上限明显，追逐高收益仍需下沉资质。

宽信用周期下，中低评级信用利差的压缩行情渐行渐近，但仍需精挑个券：（1）城投债层面，区域基本面分化加剧，可顺着综合财力表现贯穿向下，也可关注新旧基建引导下的园区平台；（2）地产债层面，顺着经营和负债匹配自上而下，区域民营龙头和小型国有房企是资质下沉向“多增1万亿”目标前进的底线；（3）产业债层面，关注化工和医药等细分行业。

风险因素：监管政策再度收紧，资金市场利率上行，再中信证券融资难度加大等。