东吴证券-宁水集团-603700-业绩超预期只是第一步，估值超预期更值得期待-200818

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事件：公司发布半年报，2020年上半年实现收入6.56亿元，同比增长1东吴证券8.33%；归母净利润1.17亿元，同比增长46.51%；扣非后为1.01亿元，同比增长31.29%。

一、半年报业绩大超预期，考虑到NB-IoT表宁水集团的确认周期后实际利润增速会更高：根据公司半年报，2020年上半年实现收入6.56亿元，同比增长18.33%；归母净利润1.17亿元，同比增长46.51%；扣非后为1.01亿元，同比增长31.29%。

单季度来看，Q6037002实现收入4.20亿元，同比增长31.49%、环比增长77.56%；归母净利润0.84亿元，同比增长52.82%、环比增长154.22%，业绩显著超出市场预期。

需要重点注意的是：根据公告内容，上半年公司智能水表收入增长业绩超预期只是第一步38%，考虑到今年一季度受到疫情的影响，智能水表招投标的工作基本是完全停止的，所以招投标的工作是从Q2才开始逐步恢复。

由于相比机械表（确认周期短，当季度订单当季度确认），智能表尤其是NB-IoT表的确认周期较长（NB-IoT表3-6个月，当季度订单在下个季度确认），而今年行业NB-IoT表是显著放量的，所以我们完全有理由相信，公司在Q2中标的NB-IoT表收入和估值超预期更值得期待利润会在Q3充分体现，环比业绩持续超预期是大概率事件。

二、行业景气度提升+产品单体价值量提升+市场集中度提升，多重利好共振：行业层东吴证券面，2019年发生显著边际变化（2个新政策、1项新技术）：1）行业边际变化一：6年强制更换政策出台，使得3.5亿只存量水表更换需求释放；2）行业边际变化二：NB-IoT水表有效解决行业痛点，节水政策强制要求降低漏损率；3）行业边际变化三：华为和三大运营商的推动，地方政府积极配合并给予一定补贴；因此，新政策+新技术，预计未来三年行业复合增速在30%左右。

公司层面：1）市场竞争格局良好：与传统机械水表宁水集团分散的市场格局不同，NB-IoT水表的市场集中度极高，3家龙头企业市占率接近40%，且仍在进一步提升；2）在手订单和产能饱满：在疫情严重影响项目招投标和产品销售的情况下，公司在手订单数量同比仍有增长，且考虑到产品结构中NB-IoT表占比显著提升，因此，行业景气度提升+产品单体价值量提升+市场集中度提升，多重利好共振，公司业绩高增长是大概率事件。

三、业绩超预期只是第一步，跳出传统机械设备的603700视角，用科技赋能的眼光看公司。

盈利预测与投资评级：预计公司2020-2022年EPS分别为1.32、1.66、2.15元，对应P业绩超预期只是第一步E分别为28、22、17倍，维持公司“买入”评级。

风险提示：公司产能投放不达预期、机械表和智能表价格下降超预期、疫估值超预期更值得期待情影响招投标进程等。