光大证券-金山办公-688111-2020年中报点评：总月活持续增长，付费转化率上升明显-200818

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◆事件：公司发布2020年中报：报告期内实现营业收光大证券入9.16亿元同增33.6%，实现归属于上市公司股东净利润3.57亿元同增143.3%，实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润2.66亿元同增123.9%，实现经营活动产生的现金流量净额4.62亿元同增227.9%。

◆总月活持续增长，付费金山办公转化率上升明显分板块看，2020年上半年办公软件授权业务实现收入2.14亿元同增6.1%，主要受疫情影响市场拓展及交付所致。

688111办公服务订阅业务实现收入5.33亿元同增70.9%。

公司通过提升会员体验、丰富特权功能并开辟新的售卖渠道等多种手段不断提升C端付费2020年中报点评转化率，同时WPS+等面向中小企业云办公产品业务发展迅速。

互联网广告推广业务实现收总月活持续增长入1.69亿元同降1.8%。

截止2020年6月，主要产品活跃用户数4.5付费转化率上升明显4亿，相比Q1增长1.6%。

其中PC端1.72亿，移动端光大证券2.75亿，均保持增长态势。

词霸等产品金山办公0.07亿略有下滑。

累计688111个人付费会员数1681万人同增98.5%，付费转化率3.7%相比2019年底的2.9%上升明显。

销售毛利率86.1%上升3.4pcts2020年中报点评，销售费用率与管理费用率基本与2019年同期持平，研发费用率33.5%下降7.3pcts，预计主要是研发人员由2019年底的1552人下降到年中的1547所致。

毛利率提升及研发费用率下降使得公司业绩增速大幅总月活持续增长高于收入增速。

付费转化率上升明显◆技术基因奠定产品优势，持续高增长可期技术立业是金山办公不变的初心，也奠定了公司产品与国际巨头同台竞技的基础。

在价光大证券格和可得性体验更优的背景下，公司以免费+增值服务的C端策略，叠加国内市场渗透和国际市场拓展带来持续扩大的用户基础，付费转化率的持续提升将带来广阔的成长空间。

在机构客户市场，公司具备品牌、价格、可控的优势，信创将带来额外的市金山办公场新增量。

◆盈利预测：维持2020-6881112021年EPS分别为1.81、2.61、3.48元/股。

◆风险提示：机构客户数增长不达预期，行业竞争加剧，总月活用户数增长不达预期，研发费用税前2020年中报点评加计扣除税收优惠的风险。