安信证券-爱柯迪-600933-海外疫情拖累Q2业绩，静待疫情后盈利修复-200818

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■事件安信证券：公司发布2020年半年报，2020年H1公司实现营业收入10.29亿元，同比下滑17.84%，实现归母净利润1.43亿元，同比下降29.29%。

■海外疫情拖累，Q2营爱柯迪收下滑。

2020年H1公司实现营业收入10.29亿元，同比下滑17.84%，其中海外营收7.12亿元，占比69.19%，同比下滑21.33%，国600933内营收2.87亿元，同比下滑8.89%，同期国内乘用车销量同比下滑22.49%，上半年营收表现显著优于行业。

Q2公司实现营业收入4.18亿元，同比下滑33.01%，而同期国内乘用车销量同比微增2.25%，主要原因在海外疫情拖累Q2业绩于海外疫情爆发晚于国内，主要集中在Q2，严重影响公司海外业绩，后续随着全球疫情的受控，看好公司业绩恢复。

■Q2毛利率降低静待疫情后盈利修复，疫情后盈利有望修复。

2020Q2公司毛安信证券利率为30.38%，环比和同比分别降低5.62pct和1.19pct，主要原因是受疫情影响，营收下滑带动产能利用率下降。

2020Q2公司期间费用率为17.46%，同比上涨6.89pct，其中，1）销售费用率同比上涨1.58pct，主要受疫情影响运输成本增加所致；2）管理费用率同比上涨4.99pct，主要是人工成本上涨及实施股权激励计划导致的股份支付费用增加爱柯迪；3）研发费用率同比上涨3.08pct，主要受营收下滑影响；4）财务费用率同比下降2.77pct，主要是汇率波动导致汇兑收益增加。

疫情影响下，毛利率降低叠加期间600933费用率提升，公司Q2实现归母净利润0.46亿元，同比下滑57.80%。

短期来看，公司资本开支放缓海外疫情拖累Q2业绩，固定资产折旧高峰已过，疫情过后营收端回升盈利进入修复通道。

中长期来看，一方面公司收购银宝压铸，在高压压铸、低压控铸、半固态成型技术等领域形成布局，扩大服务范围，另一方面公司加快在新能源汽车领域的市场布局，加大在新能源汽车三电系统上的产品开发力度，据公告，“新能源汽车及汽车轻量化零部件建设项目”已于2020年6月厂房竣工交付，截至目前，公司已获得或已开发博世、静待疫情后盈利修复大陆、联合电子、麦格纳、马勒、三菱、李尔等新能源汽车新客户或新项目，远期成长性不变。

■投资建议：我们预计公司2019年-2021年的营业收入分别为24.95、28.20、31.86亿元，归母安信证券净利润分别为3.93、5.09、5.82亿元，给予买入-A的投资评级。

■风险提示：汇率波动风险；汽车市场不景气，需求不及预期风险；全球疫情失控爱柯迪风险；新能源项目订单不及预期风险。