中泰证券-商贸零售行业：京东20Q2财报解读，效率持续优化，增长再超预期-200818

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事件：京东20Q2实现营业收入2,010.54亿元，同比中泰证券增长33.8%，超过管理层Q1给出的20%-30%的收入增长指引；Non-GAAP归母净利润为59.11亿元，同比增长66%。

618大促商贸零售行业主场优势突出，用户增长再创新高。

本季度京东年活跃买家达4.17亿人，环比增加3,000万人，同比增长29.9%，达到十一个季度京东20Q2财报解读以来的新高，京喜和极速版拉新效果出色，生鲜/居家消费品类对拉新帮助较大，新增用户中低线市场占比依然较高。

Q2京东用户年ARPU值为1,564元/人，效率持续优化同比小幅下滑，主要是新用户初期客单价较低的影响，未来会通过会员运营提高ARPU值，现在已经观察到购物频次的同比优化。

本次618销售规模和商家参与度均创新高，京东平台有187个品牌销售金额破亿，第三方商家成交额同比增速是去年同期的2.2倍，累计下单金额超过2,692亿元，同增长再超预期比增长33.6%，用户体验、品牌及商家关系均实现进一步加强。

消费品利润明显中泰证券改善，广告活跃度环比回升。

Q2实商贸零售行业现营业收入2,010.54亿元，同比增长33.8%。

其中，家电3C收入1,141.47亿元，同比+28%，主要是二季度家电消费需求释放京东20Q2财报解读的影响，三季度受到天气和房地产政策影响，空调品类表现比以往要差，但是市占率依然保持提升，管理层预期下半年家电收入仍将保持稳健增长。

Q效率持续优化2综合百货收入为640.40亿元，同比+45%，消费品/生鲜/医疗等品类增长强劲，快消/生鲜品类的利润改善明显，京东超市已成为线上线下最大的超市。

增长再超预期Q2京东服务性收入达228.67亿元，同比增长36%；其中，平台及广告收入为140.53亿元，同比+27%，Q2商家复工加速，佣金和广告收入环比显著增长；物流及其他收入为88.14亿元，同比+55%，下半年会进一步优化低线市场的用户体验和物流效率。

经营费率持续优化，京东商城中泰证券盈利强健。

Q2京东毛利率为14.2%，同商贸零售行业比下滑0.5%；履约后毛利率为8.4%，同比下滑0.4%。

经营京东20Q2财报解读费用率为11.8%，同比优化1.4%，其中履约/营销/研发/管理费用率分别优化0.2%/0.3%/0.7%/0.2%，经营效率持续提升。

Q2京东归属于普通股股东的净利效率持续优化润达164.47亿元，同比大增2558%；Non-GAAP归母净利润达59.11亿元，同比增长66%，Non-GAAP归母净利率2.94%，同比提高0.57%。

分部来看，Q2京东商城营业利润率为3.0%，同比提高0.2%，新业务营增长再超预期业利润率为1.1%，同比提高15.6%，利润大幅改善。

物流能力中泰证券强化，协同效益增强。

截至20Q2京东物流运营超过750个仓库，仓储面商贸零售行业积约1,800万平方米。

管理层称，下半年京东物流会加速仓库等基础设施的市场下沉，京东20Q2财报解读与大商超品类协同发展，为低线用户提供当日达、一日达等更加丰富的物流选择。

Q2自由现金流为258.0亿元，同比增长41%；TT效率持续优化M自由现金流为227亿元，同比增长208%；期末现金及现金等价物余额为774.91亿元，资金储备充足，为战略投资提供有力支撑。

上半年京东供应链能力持续强化，京喜和京东主站协增长再超预期同下沉，用户增长强劲，京东商城盈利稳健增长。

在战略布局方面，京东先后控股五星电器、工品汇、跨越速运，并与国美零售、快手、携程达成深度合作，创新生态持续完善，产业协中泰证券同和数字化能力进一步增强。

京东是国内最大的全渠道零售商，规模效益持续释放，经商贸零售行业营效率有望持续提升。

风险提示事件：（1）流量红利持续减退，京东20Q2财报解读电商平台用户流失，营收增速大幅放缓；（2）竞争格局发生大变化，追赶阿里后劲不足，被拼多多等新进入者实现赶超；（3）物流规模效益不明显，社会化程度不达预期；（4）京东数科转型不畅，资本投入持续加大等。