东吴证券-金山办公-688111-订阅业务表现亮眼，拟收购数科网维深化布局OFD领域-200818

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事件：公司2020年H1实现营收9.16亿元，归母净利润3.57亿元，扣非净利润2.东吴证券66亿元，同比分别增长33.64%、143.30%、123.94%。

投资要点业金山办公绩持续高增，订阅业务表现亮眼：Q2单季度来看，营收5.44亿元，同比增长35.58%，归母净利润2.47亿元，同比增长149.30%，扣非净利润2.02亿元，同比增长133.11%。

办公软件授权业务营收2.14亿688111，同比增长6.13%，主要受疫情影响增速呈现放缓趋势，未来随各行各业复苏以及国产招标推进，增速将大幅提升。

办公服务订阅业务营收5.33亿，同比增长70.89%，主要受益于个人客订阅业务表现亮眼户订阅业务快速增长。

一方面，通过优化WPS会员及稻拟收购数科网维深化布局OFD领域壳会员业务产品服务；另一方面，积极开辟新的售卖渠道，两者共同拉动了个人服务订阅业务高增。

东吴证券WPS+等面向中小企业的云办公产品业务发展迅速，也推动订阅业务的收入增长。

广告业务营收1.69亿，同比下降1.77%，呈现小幅下降金山办公状态。

订阅业务贡献大量现金流，规模化效应带动净利率显著提升：经营活动产生的现金流量净额同比增加3.14亿，增幅227.91%，主要系办公服务订阅业务收款同比增加所致（合同负债6881115.03亿，同比翻倍）。

H1毛利率86.14%（同比+3.48p订阅业务表现亮眼ct、环比+2.02pct），净利率39.03%（同比+17.59pct、环比+9.4pct）；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比下降0.41pct、1.12pct、7.30pct，整体费用率下降明显，规模化效应持续显现。

付费渗透率继续快速提升：截至2020年6月30日，主要产品MAU已拟收购数科网维深化布局OFD领域达到4.54亿，同比增长30.5%，环比增长1.6%。

其中WPSof东吴证券ficePC版月度活跃用户数1.72亿，环比增长2.38%；移动版月度活跃用户数2.75亿，环比增长1.48%；其他产品如金山词霸等月度活跃用户数接近0.07亿。

累计年度付费个人会员数达到1681万，同比增长98.47%，环比增长3金山办公9.85%，付费渗透率达到3.70%（2019年末为2.92%）。

拟收购数科网维深化布局OFD领域，并表进一步增厚业绩：公司拟收购冠群股份直接持有的数科网维37.52%股权，支688111付对价为1.5亿元。

目前公司直接持有数科网维约30.00%股权订阅业务表现亮眼，收购完成后，将持有数科网维67.52%股权，将并表数科网维，成为控股股东。

公司战略布局OFD国家版式文件标准，通过合作开发、代理数科网维产品等多种形式拟收购数科网维深化布局OFD领域加大与数科网维合作力度，继续为政府及广大行业客户提供优质服务。

本次对外投资符东吴证券合公司总体发展战略的要求，将增加公司的并表财务收入及利润（2019年数科网维营收9691.74万元，净利润3676.38亿元），另一方面，将有利于公司产品在OFD领域内的创新。

盈利预测与投资评金山办公级：上调2020-2022年归母净利润为8.31/13.24/19.84亿元，对应PE分别为210/132/88。

作为国内最大的办公软件厂商，今年信创、在线办公加速、订阅服务指标提升（转化率、MAU、消费频次）等多重因素推动下，业绩将保持高速增长态势688111，维持“买入”评级。

风险提示：产品单一风险；付费用户增长不及预期；云订阅业务表现亮眼化不及预期。