中泰证券-海思科-002653-上半年扣非实现正增长，环泊酚获批在即-200818

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事件：海思科公布2020年半年报，报告期内公司实现营业收入14.51亿元，同比下降中泰证券22.33%；实现归母净利润2.29亿元，同比下降2.69%；实现扣非净利润1.19亿元，同比增长9.08%；经营性现金流量净额-1.19亿元，同比下降180.91%。

点评：海思科公司业绩符合预期。

受疫情影响，今年上半年全国医002653院门诊量和住院量均有较大下滑，公司多数产品为注射剂剂型，均受到不同程度影响，导致公司收入有所下滑。

随着疫情影响减弱，公司各项业务也恢复增长，Q2单季度实现收入8.63亿元，同比下滑16上半年扣非实现正增长.22%，相比Q1下滑幅度明显缩小（Q1同比降幅29.83%）。

受益于毛利率环泊酚获批在即提升和营销改革推进，公司利润端表现好于收入端，Q2单季实现扣非净利润8386万元，同比增长12.99%。

高毛利产品保持正增长，营销改革持续推进，带动整体毛利率提中泰证券升、扣非利润增长。

虽然公司整体收入下滑，但毛利率较海思科高的肠外营养系列和肿瘤止吐产品销售额分别取得了16.24%和7.3%的增长，带动公司整体毛利率提升7.05pct。

我们预002653计高毛产品收入的提升主要受益于多拉司琼、复方氨基酸注射液（18AA-VII）、脂肪乳氨基酸（17）葡萄糖（11%）注射液等重点品种的增长。

同时我们看到，公司不断提上半年扣非实现正增长升营销团队的专业化推广能力和知识储备，大力推进了自营团队的人才建设和优化，高效落实精细化合作经营管理，全面落实签约代表制，营销改革继续展现良好成效，上半年销售费用率同比下降2.1pct。

HSK3486获环泊酚获批在即批在即，创新药即将放量。

疫情下公司继续保持研发投入力度，上半年研发投入3.04亿元，同比增长32.8中泰证券%，占收入比重达20.91%。

公司重磅创新药HSK3486胃肠镜适应症发补材料已经提交，有望在下半年获批，麻醉诱导适应症也已纳入优先评审，麻醉维持适应症III期临床申请获CDE受理，海思科各项适应症稳步推进。

公司目前处于研发阶段的创新药13个，处于临床阶段创新药6个，除HSK3486外，HC1119正在开展III期临床，HSK7653的III期临床获得伦理批准，预计Q4开始入组，HSK16149、HSK21542、FTP-198等产品正在开展I002653期临床。

盈利预测和投资建议：我们预计2020-2022年公司营业收入分比为43.55亿元、52.35亿元、上半年扣非实现正增长62.35亿元，同比分别增长10.61%、20.21%、19.11%；归母净利润分别为5.74亿元、8.02亿元、10.98亿元，同比分别增长16.12%、39.87%和36.83%。

公司当前股价对应2020-2021年PE分别为52和37倍，考虑到公司创新管线丰富，首个创新药环泊酚获批在即HSK3486即将获批，上市后业绩有望加速增长，维持买入评级。

风险提示：药品研发的风险，市场容量不及预期的风中泰证券险，药品降价风险。