民生证券-亿嘉和-603666-2020年中报点评：积极拓展省外市场，收入规模显著提升-200819

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一、事件概述8月18日，公司发布2020年半年报，实现营业收入3.21亿元，同比增长34.35%；实民生证券现归母净利润8475万元，同比增长8.30%。

二、分析与判断业务规模提升，费用支亿嘉和出显著提升2020年上半年，公司实现营业收入3.21亿元，同比增长34.35%；实现归母净利润8475万元，同比增长8.30%。

单季度来看，Q2实现营业收入1.76036667亿元，同比增长31.02%；实现归母净利润5014万元，同比增长17.34%，二季度恢复同比正增长。

报告期内，公司期间费用率为31.38%，较上年同期的26.2020年中报点评45%增长4.93pct，主要系管理费用和研发费用增长显著。

其中管理费用为4825万元，同比增长23.02%，系公司规模扩大导致；研发费用为29积极拓展省外市场47万元，同比增长23.02%。

利润率方面，公司实现毛利率55.67%，同比下降10.01p收入规模显著提升ct；ROE为6.81%，较上年同期下降0.89pct。

公司存货较上年同期提升43.88%，备货显著增长，后续产品规模有民生证券望快速增加。

立足电力巡检机器人，国网瑞嘉有望增厚业绩公亿嘉和司主要业务集中于电力行业特种机器人产品的研制，主要产品有巡检类机器人、带电作业机器人、室内智能巡检操作机器人、消防灭火机器人等，带电作业机器人的推出标志着公司电力机器人产品的应用场景已经实现了从巡检到操作的突破。

2019年底，公司与国电南瑞、三源电力共同出资设立国网瑞嘉，未来带电作业机器人研发和产业化有603666望快速推进。

不断获得订单，市场空间广阔6月底，公司获得国网瑞嘉两段合计2020年中报点评3.24亿元订单，最终下游客户为国网浙江省电力和国网江苏省电力，公司在江苏省内业务占比较大，随着进军浙江省，公司省外业务实现突破。

根据国家产业规划报告，2016-2020年电网智能化规划投资1750亿元，占比为12.5%，若再加上南方电网投资部分，未来智能电网投资存在较大空间，电力巡检机器人需求有望显著积极拓展省外市场增长。

三、投资建议公司主营电力巡检机器人，合资公收入规模显著提升司国网瑞嘉有望显著增厚业绩，我们看好公司长期发展。

预计公司2020～2022年EPS分别为2.44、3.09和3.87元，对应PE为50X民生证券、40X和32X，可比公司平均估值为51X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

四、风险提示：江苏省外市场开拓受阻；管理费用率持亿嘉和续增长。