华泰证券-汇川技术-300124-龙头逆势增长，组织变革成效已现-200819

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工控龙头韧性彰显，组织变革促进增收降本公司发布20年中报，报告期华泰证券内公司实现营收47.87亿（同比+75.95%；剔除贝斯特并表影响，同比+27.9%）；归母净利润7.74亿（同比+94.33%；剔除贝斯特并表影响，净利润同比+62.8%）。

公司组织变革成效已现，新能源车业务渐汇川技术入佳境。

我们预计公司20~22年EPS分别为0.96300124/1.12/1.32元，目标价60.48元（前值为29.6-31.82元），维持“买入”评级。

新兴行业率先发力，管理变革下营龙头逆势增长收与毛利率双升20H1通用自动化业务营收21.18亿元（同比+56%），逆势增长。

疫情影响工业客户复工复产，公司紧组织变革成效已现抓防疫产业发展机会，针对口罩机和熔喷布等防疫设备推出电气综合解决方案，带动营收快速增长。

行业线深耕行业需求，为客户提供“驱动+控制+工艺+软件”综合产品解决方案，强化行业解决方案的ROI（投资回报率）管理，显著提升了解决方案的华泰证券盈利能力，变频器、伺服和PLC毛利率分别同比+2.54/3.53/9.11pct。

从细分产品看，伺服类产品营收9.66亿元（同比+75.5%，其中通用SV8.17亿，电液SV1.49亿），汇川技术运动控制类产品营收3.05亿（同比+120%），带动营收快速增长。

新能源车业务渐入佳境，销售与定点齐头并进20H1公司新能源车业务销售收入3.29亿元（同比+46%），根据NE时代统计，受益于蔚来、理想等造车新势力销量增长，公司20H1电机/电控装机1.43/4.80万套，分别300124同比+21.2%/124.4%，前期新能源车定点逐步放量。

从新项目定点看，公司商用车产品龙头逆势增长领域实现新增TOP客户定点，乘用车产品均取得一线主机厂平台项目定点，为后续营收增长提供动力。

从产品组织变革成效已现开发看，物流车三合一、电源多合一产品进入B/C样阶段，公司预计21年可批量交付，第三代总成三合一完成B样开发，年底批量交付。

工控产品毛利率大幅提升，电梯领先地位华泰证券进一步巩固19年7月贝思特并表后，公司电梯业务覆盖一体机、HMI、门系统、控制柜等产品，电梯大配套业务基本成型。

20H1电梯业务（含贝思特）营收18.57亿元（同比+200%），业务融合顺利，电梯行业汇川技术领先地位进一步巩固。

受贝思特门系统等低毛300124利业务并表影响，20H1公司毛利率39.8%（同比-1.2pct）。

公司组织变革成效已现，除通用自动化业务逆势增长外，原业务毛利率亦大幅提升，剔除贝思特后公司毛利率44.9%（同比+3.龙头逆势增长9pct）。

期间费用率24.4%（同比-4.7pct），受益于组织机构变革及规模效应带来的销售费用率（7.6%,同比-1.6pct）和研发费用率（10.5%,同比-3.组织变革成效已现1pct）下降。

龙头逆势增长，彰显成长华泰证券韧性，维持“买入”评级公司自动化业务逆势增长，新能源车业务渐入佳境。

考虑到疫情影响，我们调整20-21年归母净利至16.5/19.2亿元（前值为17.1/21.2亿元），引入22年归母净利预测22.7亿元，可比公司20年平均PE54.26倍，考虑20-22年EPS的C汇川技术AGR高于可比公司，给予63倍PE，目标价60.48元。

风险提示：宏观经济下行风险，新能源汽车业务开展不及300124预期。