国金证券-公牛集团-603195-修内功，走远路，二季度营收环比改善明显-200818

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事件公司发布2020年中报，营业收入和归母净利润国金证券分别为41.09亿元、8.04亿元，同比分别增长-17.35%、-24.62%。

经营分析Q2营收同公牛集团比基本持平，毛利率下降主要系产品营收占比变化。

Q1受到疫情影响，地产施工、竣工大幅减缓，与装修相关的墙面开关、LED业务受到较大影响，Q2以来地产竣工逐步回603195暖，转换器及数码配件业务稳中有升的同时，墙面开关和LED业务逐步复苏。

公司上半年毛利率37.64%，同比下降2.65个百分点，主要原因是高毛利修内功率的墙面开关收入占比下降所致。

加快新产品推广，赋能经销商，公司坚走远路持修炼内功。

新产品：凭借深刻的消费者洞察，公司上半年相继推出MINI款两极插座、家居焕新插座、中高端PIANO系列装饰开关、65W及更大功率快充电源产品、多合一移动电源等新产二季度营收环比改善明显品，大多取得了较好的市场反馈。

同时公司加快LED产品系列补短板工作，不断完国金证券善光源、基础灯具、筒灯、射灯等产品矩阵，同时上市耀晖、郎晨等10款装饰灯新品。

赋能经销商：公牛集团抓住疫情机会公司积极开展经销商线上培训，同时协调经销商帮扶终端网点动销。

公司持续推进大客户、数字化营销、智能603195家居战略。

大客户：在集团层面设立了B端事业部，目前公司已修内功经与保利、融创、金地等大型房企达成合作，并与索菲亚等家具开展嵌入式产品合作。

数字化营销：公司一方面积极推进线上经销商开发力度走远路并推进精准化电商运营，另一方面借助抖音、小红书微信等数字化平台全面开展品牌宣传。

智能家居：上半年公司重点推进智能墙壁开关插座、二季度营收环比改善明显公牛云、智能模块的研发工作，并持续优化公牛智家APP用户体验。

盈利预测和投资建议公司墙面开关业务受疫情影响，下调2020-2022年公司国金证券归母净利润至23.2/29.5/36.1亿元(-9%/-6%/-4%)。

维持公牛集团增持评级。

风险提603195示宏观经济复苏不达预期；全球疫情反复；毛利率大幅下滑；。