华泰证券-吉祥航空-603885-二季度归母净亏损明显收窄-200819

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二季度归母净亏损环比一季度收窄62.6%；维持“买入”吉祥航空2020年上半年营业收入41.69亿，同降48.3%，归母净利润-6.75亿，去年同期为5.79亿，亏损额比我们此前预期（-7.43亿）少9%；其中二季度营业收入17.90亿，同降54.5%，公司国内线运营在疫情中有序恢复，航空煤油出厂价均价环比一季华泰证券度下降55%，叠加投资收益和补贴增加，推动二季度归母净亏损收窄3.07亿至-1.84亿。

考虑国际疫情不确定性仍较高，拖累整体恢复进度，我们下调2020E/21E/22E年净利润至-6.5/11.7/15.8亿吉祥航空，更新目标价至13.51元。

但考虑到内疫情影响逐步减弱，暑运旺季需求回暖趋势将持续，油价低位边际利好成本，603885维持“买入”。

单季度营收环比下滑显著，国内线带动反弹二季度公司营收环比一季度下滑24.8%，主要由于整个二季度均受新冠疫情打击，并且“五个一”政策使得国际线运力大幅削减，整体供给同降45.3二季度归母净亏损明显收窄%，降幅相比一季度扩大11pct。

不过国内疫情逐步得到控制，国内线在二季度持续回暖，带动客座率由一季度的华泰证券66.8%回升至69.2%，并且公司积极开展“客改货”，上半年货运收入达到4.2亿，2019年仅为3.0亿。

7月公司吉祥航空国内线运力同比增速已回正，我们预计三季度营收将有明显反弹。

油价下降减轻成本压力，客公里603885收益逆势提升2020年上半年公司营业成本46.89亿，同降2.0%，毛利率仅为-12.5%。

由于国际油价下跌，上半年航空煤油出二季度归母净亏损明显收窄厂价均价同降30%，使得公司单位燃油成本同比下降0.03元至0.07元。

但折旧、人工等固定华泰证券或半可变成本压力依然较大，上半年单位营业扣油成本0.32元，同增0.08元。

不过虽然疫情影响下，公吉祥航空司客座率和运力投入大幅下滑，但收益水平仍较为坚挺，公司披露上半年单位收益达到0.5元，同增0.03元。

二季度经营现金流回正，资产负债率明显提升在经历一季度的困境后，二季度公司经营现金流入1.3亿，同时筹资活动继续603885流入9.7亿，已度过现金流难关。

不过公司仍需警惕风险，短期借款持续增加，相比年初增加36.17亿，使得公司资产负债率相比年初提升8.6pc二季度归母净亏损明显收窄t至69.5%，上半年财务费用达到3.39亿，同增1.97亿。

下调盈利预测，调整目标价至13.51元，维持“买入”评级考虑国际疫情不确定性较高，拖累整体恢复进度，我们下调2020E净利润预测值华泰证券由-0.3亿至-6.5亿，并下调21E/22E年净利润34%/22%至11.7/15.8亿。

目前国内疫情好转，暑运民航出行需求复苏持续；长期看，公司总共将引进10架B787宽体客机，有利于充分利用一线机场稀缺时吉祥航空刻资源，看好公司引入宽体机后发展潜力。

参考公司上市以来至今估值倍数（均值为2.7xPB），给予2.2x2020PB（反映较低的ROE，前值2.0-2.2x），调整目标价区间至13.51元（前值12.92-16038854.21元），维持“买入”。

风险提示：新冠疫情影响超预期二季度归母净亏损明显收窄，市场竞争加剧，油价大幅上涨，人民币大幅贬值，高铁提速，737MAX8复飞时点超预期。