东吴证券-山东赫达-002810-业绩持续改善，涂料级纤维素醚是焦点-200817

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事件：山东赫达发布中报，报告期内，实现营业收入6.17亿元，同比增长15.89%，归母净利润东吴证券1.21亿元，同比增长50.71%，同时，中报发布三季度业绩指引，预计公司前三季度的业绩同比增长50%以上。

投资山东赫达要点日化用纤维素醚是业绩增长的主要原因。

报告期内，公司的植物胶囊及医药级纤维素醚、日化级纤维素醚（消毒凝胶用）的需求大增，日化用纤维素醚的成本和建材级接近，但是价格和医药级接近，毛002810利率较高，是报告期内业绩增长的主要原因。

业绩持续改善赫尔希将成为全资子公司。

2020年5月，公司公告拟出资7000万元收购赫尔希公司的13.85%的少数股东权益，待交易完成，山东赫尔希由公司控股子公司变为公司全资子公司，有利于进一步加强公司对赫尔希涂料级纤维素醚是焦点公司的管控力度，强化公司盈利能力。

产业升级，绩效东吴证券斐然。

公司代表山东赫达了一类精细化工企业，通过持续不断的研发投入，不断开辟新的市场领域。

新领域的投资回报率明显高于现有业务，不仅002810如此，通过不断进入新的业务领域，较好规避了总需求不足的问题。

重点关注涂料用纤业绩持续改善维素醚的进度。

公司计划在高青基地建设1万吨/年涂涂料级纤维素醚是焦点料用纤维素醚，有望切入高壁垒行业，打开成长空间。

盈利预测与投资评级：考虑到公司收购赫尔希少数股权，我们上调盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.38亿元、2.76亿元和4东吴证券.11亿元，EPS分别为1.25元、1.45元和2.16元，PE为31X、27X和18X。

维持“买入山东赫达”评级。

风险提示：涂料级纤维素醚业务认证较难，存002810在业务推进不及预期的风险。