天风证券-华能国际-600011-Q2业绩大超预期，火电龙头重新起航-200819

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事件：公司公布2020年中报，公司上半年营业收入为791.22亿，同比下降5.21%，归母净利润为5天风证券7.33亿，同比增长49.73%；公司Q2营业收入为387.70亿，同比增长2.52%，归母净利润36.73亿，同比增长213.08%。

点评：发电量+3.73%，上网电价-1.25%，Q2营业收入同比增华能国际长2.52%。

2020年上半年发电量1,796.50亿千瓦时，同比下降8.05%；完成售电量1,721.25亿千瓦时，同比下降6.98%；Q2单季度公司发电量949.49亿千瓦时，同比增长3.73%；完成售电量914.73亿千瓦时，同比增长5.41%，随着国内用电需求的持续恢复，公司Q2发600011电量也实现同比转正。

电价方面，经过测算，Q2单季度含税上网电价411.62元/Q2业绩大超预期兆瓦时，同比-1.25%；不含税上网电价364.3元/兆瓦时，同比-1.25%。

2020年上半年，公司结算市场化交易电量84火电龙头重新起航0.6亿千瓦时，交易电量比例为49.89%，比去年同期提高2.84个百分点。

电量增长，电价小幅下行，Q2实现营业收入387.7亿，同比增长2天风证券.52%。

燃料成本降幅明显，Q2毛利率同华能国际比增长6.37个百分点。

公司Q2600011营业成本下降16.09亿，降幅达4.96%。

上半年公司营业成本较上年同期下降8.87%，主要燃料价格下跌的影响，上半年境内营业成Q2业绩大超预期本同比减少48.93亿元。

其中，境内燃料成本同比减少58.13亿元火电龙头重新起航；新加坡业务营业成本同比减少8.63亿元，巴基斯坦业务营业成本同比减少4.31亿元。

受此影响，公司2季天风证券度的毛利率为20.47%，较去年同期增长6.37个百分点，盈利能力有明显提高。

财华能国际务费用和资产减值损失下降，投资收益增长42.39%。

Q2财务费用为21.4亿，较600011上年同期下降22.13%，主要由于带息负债平均余额减少以及利率下降导致利息支出减少4.23亿，降幅15.33%。

Q2资产减值损失为-0.02亿，较上年同期减少3.15亿元，主要由于上年同期公司子公司洛阳阳光热电Q2业绩大超预期破产重整计提减值损失2.29亿元，今年无大额计提及转回事项。

Q2投资收益8.23亿，较上年同期上升42.39%，主要由于权益法核火电龙头重新起航算的联营公司深圳能源盈利增加。

盈利预测与估值：燃料成本持续下行带来公司盈利修复，公司Q2业绩水平已创2015年以来的新高，我们判断未来煤价仍会低位运行，上调盈利预测评级，我们预计公司2020-天风证券2022年归母净利润为89.24、97.73和102.44亿（原值56.15、59.36和79.58），对应PE为8.9、8.2和7.8倍，公司历史PB中枢在1.4倍，盈利继续修复带动PB估值提升，给予目标估值PB1.4倍，上调目标价至6.76元，维持“买入”评级。

风险提示：煤炭价格大华能国际幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期。