山西证券-泸州老窖-000568-Q3业绩环比提速，净利率不断提升-211031

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事件描述公司发布三季报，前三季度归属于母公司所有者的净利润62.76亿元，同比增长30.32%；营业收入141.1亿元，同比增长21.65%；基本每股收益4.28元，同比增长30.09%。

事件点评业绩环比提速，利润略超预期。

公司2021前三季度实现营业收入141.1亿元，同比上涨21.65%，归母净利润62.76亿元，同比增长30.32%。

其中单Q3实现营业收入47.93亿元，同比增长20.89%，归母净利润为20.49亿元，同比增长28.48%，环比提速。

主要系中高档酒类销售收入增长所致。

目前国窖1573已经站稳高端三甲，与作为肩部价格段重要力量的泸州老窖1952，共同成为引领第一曲线复兴的拳头产品；占位次高端的泸州老窖特曲、百年泸州老窖窖龄酒等腰部价位段产品，量价稳步提升；泸州老窖·黑盖等塔基产品也已全面完成品牌形象与价格的重塑；泸州老窖定制酒成为泸州老窖创新发展、个性化服务的最重要增长极之一，泸州老窖品系“金字塔”整体竞争优势凸显。

国窖占比提升以及费用率下行，盈利能力不断提高。

2021前三季度销售净利率为44.57%，同比增加3.28pct，销售毛利率为86.3%，同比增加2.73pct，主要在于国窖增长较快，中高端产品占比提升。

销售期间费用率为17.83%，同比减少0.02pct，其中销售费用率为13.72%，同比减少0.02pct；管理费用率为5.38%，同比增加0.13pct；财务费用率为-1.28%，同比减少0.3pct。

此外，2021前三季度经营活动产生的现金流量净额为39.56亿元，同比增加41.42%；Q3末合同负债19.05亿元，环比增加4.97亿元，同增54.75%，说明渠道信心稳定。

股权激励显信心，公司经营活力提升。

近期公司推出股权激励，覆盖范围广，且涵盖大批管理人员和技术骨干，激励力度大。

根据目标指引预计2022-23年公司增速有望达到25%以上，将充分调动公司管理层动力。

根据公司制定的“十四五”战略规划：“136”战略。

其中“1”是指坚定重回中国白酒行业“前三”目标。

因此，实施股权激励也助力公司完成十四五规划目标。

投资建议公司前三季度收入实现21.65%增长，随着旺季的到来，有望完成全年营收15%增长的目标。

中长期内，受益于千元价格带扩容和茅台酒供不应求，国窖未来量价增长空间充足，同时中低档酒改革加速发展，助力公司持续增长。

预计2021-2023年公司归母净利润为75.35亿、94.21亿、116.96亿，EPS分别为5.14元、6.43元、7.98元，对应当前股价，PE分别为44倍、35倍、29倍。

维持“买入”评级。

存在风险食品安全风险、宏观经济下行导致高端酒价格大幅下跌风险。