天风证券-金山办公-688111-订阅业务超预期，流式到版式的边界扩张进一步巩固龙头地位-200819

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2020年8月18日，公司发布半年报，实现营业收入9.16亿元，同比增长33.64%，归母净利润3.57亿元，同比增长143.30%，经营活动现金天风证券流净额4.52亿元，同比增长227.91%。

授权业务受疫情影响放缓，但应金山办公更关注优秀的竞争格局受到新冠疫情的影响，办公软件授权业务上半年实现收入2.14亿元，同比增长6.13%，增速相对放缓。

但我们认为金山办公作为国产办公软件龙头，竞争格局非常优秀，国内没有688111可以与其直接竞争的厂商，因此疫情的影响只会影响该项业务进展的短期节奏。

订阅业务高歌订阅业务超预期猛进，月活与付费人数表现喜人办公服务订阅业务上半年实现收入5.33亿，同比增长70.89%，其中个人客户订阅业务继续成为增长的关键动力。

公司通过提升会员体验、丰富会员功能、拓流式到版式的边界扩张进一步巩固龙头地位展售卖渠道等方式不断提升用户活跃人数和用户付费人数。

截止20天风证券20年6月30日，公司主要产品月活人数为4.54亿，同比增长30.46%，公司累计年度付费个人会员数为1681万，同比增长98.47%。

金山办公我们认为随着线上化、云化的加深、用户对线上办公习惯的不断养成，公司订阅业务有望持续高速发展。

并表数科网维，完成流式文档扩到版式文档的产品边界扩张公司拟收购冠群股份持有的数科网维68811137.52%的股份，收购完成后，公司将持有数科网维67.52%股份，对该公司进行并表。

数科网维是版式文档市场的重要订阅业务超预期厂商，公司收购数科网维后，WPS与数科网维就可以为党政军和各行业客户提供流式文档和版式文档为一体的整体文档解决方案，进一步加深公司护城河，巩固公司龙头地位。

盈利预测我们持续看好金山办公国产办公软件的龙头地位，公司优秀的产品质量和竞争格局将持续推动公流式到版式的边界扩张进一步巩固龙头地位司高速增长。

维持盈利预测，预计公司20-2天风证券2年实现营业收入25.29/37.45/50.37亿元，净利润6.67/11.19/14.58亿元。

风险提示：金山办公宏观经济波动风险；收购失败风险；市场竞争加剧风险。