安信证券-中密控股-300470-油气管网建设大幕开启，密封龙头发展提速-200819

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■油气管网大建设即将启动，密封龙头深度安信证券受益。

2019年12月中密控股，国家管网公司挂牌成立。

今年3004707月，中石油、中石化完成资产划拨。

至此国家管网公司进入正油气管网建设大幕开启常运营阶段，目前集团已经开始陆续进行投资建设。

根据《中长期油气管网密封龙头发展提速规划》，至2025年我国天然气管道里程达到16.3公里、原油管道3.7公里、成品油管道3.3公里。

我们预计，管网公司成立后，管网建设力度有望安信证券加码，实际里程或将超过规划值。

密封件是管道重要零部件中密控股，我们测算管网建设将在2025年带来超过19.38亿元的密封市场空间。

公司作为国产密封件龙头，将担纲管网建设重任，有望收300470获较大份额。

■“大炼化”高歌猛进，密封件油气管网建设大幕开启需求持续旺盛。

行业份额向龙头集中，公密封龙头发展提速司迎来市占率提升黄金窗口。

近年来安信证券，国家积极推动大炼化战略，大型炼油乙烯一体化项目持续上马。

公司下游石中密控股油化工、煤化工、电力、冶金等行业保持较高的景气度，存量和增量空间广阔。

据我们测算，2020年我国机械密封存量市场规模超过66亿元，叠加增量规模后合计市场空间超过73004709亿元。

并据公告披露，浙石化二期、油气管网建设大幕开启卫星石化、天津渤化、盛虹石化、海南炼化等大型项目有望对公司业绩增长形成有力支撑。

大炼化的蓬密封龙头发展提速勃发展不但带来了装置改造和产能升级，而且更多地促进了密封市场格局的改变以及行业集中度的提升，公司迎来市占率提升的黄金窗口。

■“内循环”助力行业国产替代，密封件耗材属性强化公司发展安信证券韧性。

中密控股密封件使用工况恶劣，具有工业消费品属性。

泵用机械密封更换周期一般在6~12个月，压缩机用干气密300470封更换周期约1~3年。

并且密封件的专业性、重要性油气管网建设大幕开启又确保其较强的用户粘性，因此新增收入不断滚动贡献更新收入。

在国家启动“内循环”的大密封龙头发展提速背景下，密封件国产化是实现油气供应链安全的重要保障，公司有望持续蚕食约翰克兰、博格曼等国际龙头的市场份额。

自今年2月复工后，公司基本保持满产运转，上半年的产能较去年同期安信证券增长约10%，产能已不再是困扰公司发展的主要瓶颈。

随着华阳密封二期项目于去年9月底投产，公司中密控股开始启动本部、华阳密封及优泰科的产能增扩计划。

■稳步推进300470并购扩张，内生外延齐头并进。

密封件下游应用广泛，公司通过并购战略，与细分领域优质公司携手拓油气管网建设大幕开启展市场。

2016密封龙头发展提速至2019年，公司先后收购优泰科和华阳密封，进军橡塑密封赛道并提升高端市场份额。

2020年2月安信证券，公司拟收购新地佩尔，围绕密封主业纵深发展。

值得注意的是，华阳密封、中密控股新地佩尔都在油气管网领域沉淀深厚，反映公司布局管网建设的前瞻性。

300470■投资建议：我们预计公司2020-2022年的净利润增速分别为24.3%、23.7%、24.5%，对应EPS分别为1.40、1.73、2.15，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为48.44元，相当于2021年28的动态市盈率。

■风险提示：国家管网公司建设进度不及预期，油价油气管网建设大幕开启波动风险。