中泰证券-天赐材料-002709-业绩超预期，卡波姆贡献增量，电解液海外扩产-200818

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事件：①公司发布2020H1半年报：1）营业收入15.9中泰证券3亿，同比+30.80%；归母净利润3.12亿，同比516.88%；扣非归母净利润3.11亿，同比491.99%，业绩高增超预期；2）单季度看，2020Q1/Q2收入分别为5.25/10.68亿元，Q2同比+58.46%，环比+103.43%，Q1/Q2扣非归母净利润分别为0.41/2.70亿元，Q2环比+558.54%；3）2020H1综合毛利率43.84%，同比提升16.75个pct；②发布2020年前三季度业绩预告，预计实现净利润5-5.5亿，同比+455.43%至510.98%；业绩增长超预期。

受益疫情，卡波天赐材料姆贡献增量业绩。

公司个人护理品业务实现收入6.69亿，同比+67.40%，毛利率65.45%，同比提升33.43个pct；该业务毛利额贡献4.37亿，同比+242%；其中卡波姆产品（用于免洗消毒杀菌产品中））受益疫情期间需求大增处于满产状态（年产能5000吨），上半年出货量超过2000吨（Q1销量806吨，Q2满产，月产能超450吨）；我们预计上半年日化业务贡献净利润超2亿元；卡波姆高端产品全世界只有少数企业供应，成本占终端产品较低，下游对价格敏感度不高，客户稳定，同时疫情培养消费者使用习惯，盈利具有延续性；电解液毛利率回升，推进海外扩产，供应欧洲客户：公司深耕电解液行业多年，1）通过纵向布局上游电解液关键原材料（6F、添加剂、新型锂盐等），不断构筑成本竞争力；公司锂离子电池材料，2020H1营收8.19亿元，同比+10.31%；2）锂电池业务毛利率提升至29.54%（同比002709提升4.14%，19H2环比提升1%），其中电解液业务毛利率提升至32.6%，主要系电解液关键原材料6F、添加剂等自给率提升；我们预计2020H1电解液出货量约2.5万吨左右，预计贡献净利润0.8-0.9亿元；预计全年出货量有望超6.5万吨，贡献2.2-2.5亿净利润；公司公告，拟投资建设捷克年产10万吨锂电池电解液项目，其中1期3万吨，项目投资2.75亿元（建设投资1.95亿+流动资金0.8亿），建设期18个月，1万吨建设成本6500万元，项目投产后，将供货欧洲市场。

公司作为电解液全球龙头，通过纵向布局上游电解液关键原材料，不断构筑成本竞争力；下游客户结构逐渐优化：国内以CATL、比亚迪、国轩等为主，海外客户供应LG化学等，未来海外占比将持续提升计提存货减值轻装上阵业绩超预期，LFP业务预期好转。

2020H1公司对正极基础材料卡波姆贡献增量（选矿）存货及正极产品计提减值损失约6513万元，当前碳酸锂价格处于历史底部，未来存货减值空间小。

2020H1公司磷酸铁项目亏电解液海外扩产损1075万，展望明年，一方面LFP电池有望凭借成本优势在中低端乘用车市场份额提升带动LFP正极需求，另一方面公司针对磷酸铁锂正极业务优化工艺降本，提高品质，该有无有望好转。

现金流大幅改中泰证券善，费用控制良好，产品毛利率大幅提升。

上半年，公司经营活动现金流量净额2.64亿，同比+264%，企业现金流大幅改善；ROE10.59%，同比+8.81PCT三项费用上：销售/管理（含研发）/财务费用分别为0.67/1.78/0.32亿，分别同比增加32.06%/19.46%/13.75%，费用率分别为：4.21%/11.17%/2.01%,分别同比变动+0.02/-1.06/-0.29pct，费用控制良好；天赐材料投资建议：公司作为全球电解液龙头，一体化延伸电解液上游关键原材料构筑成本优势，日化产品业务稳定，其中卡波姆业务盈利具延续性。

我们上调盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为7/7.9/9.2亿元（原预测4.3/0027095.4/6.7亿元），对应估值为32/28/24倍，维持买入评级。

风险提示：新能源汽车补贴政策的业绩超预期退坡，下游需求不及预期，竞争加剧导致产品价格大幅下滑风险，多个建设的项目投产、经济效应不及预期；。