东方证券-浙江龙盛-600352-竞争优势依然稳固，下半年有望迎来景气复苏-200818

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核心观点业绩符合预期：公司公布20年中报，实现营业收入75.9亿，同比下滑-21%；实现归母净利润22.7亿，同比下东方证券滑-10%，整体符合预期。

其中非经常性损益10浙江龙盛.3亿，主要为政府补助5.3亿和公允价值变动投资收益5.0亿，扣非后归母净利润12.4亿，同比下滑-40%。

上半年行业景气下滑导致盈利承压：今年受国内600352外疫情影响，纺织-印染产业链需求大幅下滑，染料行业呈现量价齐跌的局面。

公司H1染料销量9.4万吨，同比去年10.1万吨下滑8%，染料均价4.1万元/吨，同比去年5.3万/吨下滑-竞争优势依然稳固23%，导致公司H1染料收入下滑-28%，毛利率亦有所下降。

尤其Q2在海外疫情扩散、下半年有望迎来景气复苏外需走弱情况下，公司染料价格和销量均跌至近三年新低，是导致盈利下滑的最大因素。

中间体板块略好于染料，由于供给端更为寡头，H1销量4.1万吨，虽同比下滑-26%，东方证券但价格仍维持了稳中有升，H1单价4.6万元/吨，同比提升9%。

公司竞争优势依然稳固：浙江龙盛上半年在疫情不利影响下，公司实现年化ROE约19%，盈利依然稳健。

且本轮疫情客观上也加速了行业向龙头集中的趋势，如未来低价延续，600352则小企业会逐步退出，潜在进入者因资金压力也会放缓步伐，供给格局还会继续改善。

公司在染料成本、清洁化工艺、中间体竞争优势依然稳固一体化等环节的竞争优势难以撼动，有望长期享有较高的ROE水平。

下半年有望迎来景气复苏：下半年有望迎来景气复苏由于纺服终端需求40%-50%为出口，未来行业景气复苏很大程度取决于海外疫情防控的成效。

目前看美欧等主要经济体疫情拐点已经出现，复工复产也在陆续东方证券施行，因此预计下半年染料价格会有所反弹，但力度和持续时间仍需跟踪。

财务预测与投资建议基于对行业景气度和产品价格浙江龙盛的判断，我们预测公司20-22年EPS分别为1.32/1.39/1.39元，按照可比公司21年15倍估值，调整目标价为20.85元（原目标价17.16元），维持买入评级。

风险提示染料景气下滑；600352公司产销下滑；地产项目进展低于预期。