中信证券-金蝶国际-0268.HK-2020年中报点评：以平台带应用，以投入赢未来-200819

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苍穹产品优势进一步显现，公司在大客户市场站稳脚跟，未来将进一中信证券步加大研发投入和销售激励，进行优势拓广，以投入赢未来。

维持“增持”金蝶国际评级。

事项：公司发布2020年半年报，上半年实现收入13.0268.HK87亿元，同比下降6.6%，亏损2.24亿元；云服务收入7.98亿元，同比增长45.1%，占比57.5%。

业绩接近预2020年中报点评告上限，订阅增速亮眼。

以平台带应用上半年实现收入13.87亿元，亏损2.24亿元，均接近预告营收13.37-14.11亿元、亏损2-3亿元的上限。

云业务占比57.以投入赢未来5%，为预告55%-60%中值。

云苍穹实现收入6270万元，同增310%，云星空实现收入5.01亿中信证券元，同增30%，精斗云收入同增48%。

其中，云订阅业务表现亮眼，2020H1，云服务相关的合金蝶国际同负债增至7.11亿元，同增96.8%，较2019全年云服务相关合同负债82.13%的增速，在基数更高的情况下继续提升。

苍穹持续领跑，以0268.HK平台带应用，客户/业绩双丰收。

公司于2018年业内率先推出首款云原生PaaS产品云苍穹，在平台理念和技术层面占领行业制高点，2020H1，公司发布了云苍穹V2.0，除了技术升级外，着重依托平台优化适配了上层应用，全新发布了资金云、管理会计云、零售云、制造云等领域级云服务，并新增发布了智能财务2020年中报点评洞察、会计电子档案、税务风险管控等45个以上业务应用或场景特性。

公司通过苍穹的平台优势，带动上层应用的研以平台带应用发及优化，形成面向大企业客户的平台与应用协同并进。

2020H1，云苍穹业绩及新签客户表现亮眼，实现收入6270万元，同增310%，签约客户106家，继续保持高获客效率，其中包含78家新增客户（含国家电投、以投入赢未来中国航信、中车唐山机车等央国企，海信、中联水泥等国产化替代项目）和28家增购，总签约金额超1.5亿元。

我们认为，苍穹大客户案例已逐渐树立，苍穹有望从标杆效应实中信证券现向规模效应转变。

金蝶国际持续加大研发力度，以投入赢未来。

2020H1，公司研发费用3.58亿元，同比增长41.96%，显著高于2019H1的26.6%和2019全年30%的增速，研发费用率由2019H1的17%提升0268.HK至2020H1的25.83%。

我们认为，国内云ERP企业面向的客户群体之大、2020年中报点评面向的产品品类之广显著优于横向其他行业内企业。

面对先发产品技术优势和巨大以平台带应用行业机遇，公司当前进一步加大投入，对公司未来行业地位确立具有重要意义，并将为未来公司及行业发展创造更大机遇。

风险因素：云苍穹大客户推广及扭亏不及预期以投入赢未来；投入加大导致盈利不及预期。

投资建议：苍穹产品优势进一步显现，公司在大客户市场站稳脚跟，未中信证券来将进一步加大研发投入和销售激励，进行优势拓广，以投入赢未来。

维持公司2020-2022年净利润预测0.71、3.4金蝶国际2、6.43亿元，维持“增持”评级。