民生证券-胜宏科技-300476-中报收入超预期，显卡、服务器等需求较旺-200819

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一、事件概述8月民生证券18日，公司发布2020年半年报：营收23.3亿元，同比+46.1%，归母净利润2.61亿元，同比+18.6%，扣非后归母净利润2.57元，同比+23.7%；基本EPS为0.33元，同比+17.9%。

一、二、分析与判断收入超预期、归母净利润符合预期，Q2业绩创新高1）公司在一季报中披露，中报营收预计20.7亿元至22.3亿元胜宏科技，同比增长30%-40%，实际业绩超过收入预告上限；归母净利润2.53亿元至2.75亿元，同比增长15%-25%，实际业绩处于预告中值附近；扣非后归母净利润2.38亿元至2.82亿元，同比增长14%至36%，实际业绩处于预告中值附近。

业绩高增长原因：复工复产较早，新产能持续开出，产能利用率处于高位；大客户开300476拓进展顺利，市场份额提升。

2）Q2业绩创新高，盈利能力同比环比中报收入超预期改善。

20Q2单季营收13.7亿元，同比+68.3%，环比+44%；20Q2归母净利润1.6亿元，同比+显卡、服务器等需求较旺27.1%，环比+50%，扣非归母净利润1.5亿元，同比+24.3%，环比+47.1%；20Q2毛利率26.0%，同比-2.86pct，环比+0.34pct；20Q2净利率为11.4%，同比-3.69pct，环比+0.43pct。

新产能持续开出，受益显卡、服务器等需求旺盛1、产能民生证券增长。

上半年智慧工厂六厂投产，产能爬坡顺利，中高阶HD胜宏科技I等高端PCB产品占比持续提升，重点面向服务器、车载、工控、通讯等领域。

HDI在19Q3扩产后到19年年底实现规划预期，HDI一期的良率提升快速，目前处于满产300476状态。

HDI方面，公司已导入闻泰、利亚德、洲明科中报收入超预期技、天珑、思科、小米、OPPO、三星等客户，客户订单持续导入将持续消化新增产能。

2、需显卡、服务器等需求较旺求较旺。

显卡、服务器需求受益AI、云计算资本开支复苏等拉动，公司导入海外大客户订单，二季度订单充沛，民生证券部分客户进入量产出货阶段。

公司高密度显卡PCB份额全球第一，在显卡、服务器等领域已经胜宏科技突破大客户并逐步导入订单，已通过国内服务器品牌厂商认证，将受益显卡PCB、服务器高景气。

拟定增募资，优化资本结构公300476司拟定增不超过1.27亿股，发行价为17.75元/股，募资不超过22.6亿元，募资净额将用于补充流动资金和偿还银行贷款。

截至20H1，公司资产负中报收入超预期债率为55%，上半年利息费用为1921万元。

我们认为，本次定显卡、服务器等需求较旺增完成后，募集资金每年将有望节省数千万财务费用，部分定增股东将与公司在供、研、产、销方面建立全面的战略合作关系，协助公司完善供应链体系、深度对接下游客户，进一步开拓新的市场。

二、三、投资建议预计20/21/22年归母净利润分别为6.5/8.5/11.3元，对应PE分别为29民生证券X/22X/16X。

参考SW印制电路板（TTM，算术平均）为47倍，考虑胜宏科技到公司未来的业绩增速，维持“推荐”评级。

三、四、风险提示：1、行业竞争加剧；2、产能扩产不及预期；3、300476原材料价格风险；4、汇率风险。