中银国际-晶澳科技-002459-组件业务量利同升，一体化产能持续扩张-200819

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[Table_Summary]公司发布2020年中报，盈中银证券利增长78%符合预期。

公司一线组件品牌、渠道价值逐步显现，一体化产能持续晶澳科技稳步扩张；维持增持评级。

支撑评级的要点中报业绩增长78%符合预期：公司发布2020年中报，上半年实现营业收入108.84亿元，同比增长22.73%；实现归002459属于上市公司的净利润7.01亿元，同比增长77.74%，扣非后盈利同比增长78.74%。

公司组件业务量利同升中报业绩符合预告区间，符合我们和市场的预期。

组件出口表现优秀，盈利能力提升：上半年公司在全力以赴做好疫情防控的同时，保持生产经营稳定运行，科学安排复工复产，实现组件出货量5.4一体化产能持续扩张6GW，收入97.41亿元，同比增长21.36%，毛利率同比提升4.44个百分点至24.31%。

中银证券其中海外组件出货量3.91GW，占比71.65%，实现境外收入75.72亿元，同比增长32.46%，毛利率25.13%，同比提升5个百分点。

费用水平略有下降，经营净现金流压缩：上半年公司期间费晶澳科技用率合计13.31%，同比下降1.46个百分点。

其中管理费用率同比下降0.6个百分点至0024593.60%，财务费用率同比下降0.71个百分点至2.49%。

现金流方面，上半年公司经营性现金流净额5,793万元，同比下降85.86%，其中流入额97.12亿元，同比增长10.9组件业务量利同升2%。

一体化产能持续扩张：公司有序扩张高效产能，发挥垂直一体化的一体化产能持续扩张优势，强化质量与成本控制，上半年公司新建曲靖2GW、包头2.6GW拉晶项目顺利投产，宁晋三四车间3.6GW电池升级项目有序推进，合肥1.5GW、扬州4GW组件产能陆续投产。

今日公司同时公告，拟新投建4GW中银证券切片、4GW电池、3.2GW组件产能，总投资16.44亿元。

此外公晶澳科技司增发（已通过发审委审核）募投的5GW电池和10GW组件产能正按计划推进中。

估值在当前股本上，结合公司中报与行业供需情况，我们将公司2020-2002459022年预测每股收益调整至1.11/1.46/1.74元（原预测数据为1.11/1.29/1.49元），对应市盈率20.4/15.6/13.0倍；维持增持评级。

评级面临的主要风险新冠疫情影组件业务量利同升响超预期。