国信证券-天下秀-600556-2020年半年报点评：高速发展的红人经济平台，看好新媒体营销赛道-200819

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20H1利润大增，行业环境改善，公司业务规模持续扩张2020H1公司实现营收13.20亿，同增国信证券66.01%；实现归母净利润1.36亿，同增40.54%。

20H天下秀1公司毛利率和净利率分别为25.41%和10.26%，公司盈利能力较强。

公司业绩大增一方面因公司业务规模扩张所致，另一方面疫情后广告主线上投放600556预算增加。

公司位处新媒2020年半年报点评体营销优质赛道，行业渗透率低，市场空间大短视频新媒体投放预算逐年增加，公司前景广阔。

预计2020年中国网络广告市场规模近8000亿，其中短视频广告市场规模约733亿，预计2016-2020年短视频广告复合增速约150%，短视频广告占整个网络广告市场的9.27%，考高速发展的红人经济平台虑公司新媒体代理净利率约为26%~30%，预计2020年短视频新媒体代理市场规模约190-220亿，渗透率仅2.4%~2.75%。

客户端重视品牌广告主，媒体端看短视频投放的增加广告主方面，公司未来将提升品牌客户收入比重，从而提升新媒体代理业务的收入规模，未来客户重心将从中小客户转移至大客户；媒介资源采购方面，公司未来将在微博之外，加大抖看好新媒体营销赛道音快手等短视频媒体平台的采购，预计后续短视频媒体将成公司核心增量。

投资建议：看好新媒体营销赛道，首次覆盖，给予“买入”评级1）模式：短期来看公司是新媒体代理公司，长期来看公司核心价值是红人经济平台型公司，变现模式有望从广告拓展至电商等；2）估值：公司下游对接媒体资源主要为红人/MCN，格局相对分散，公司因掌握红人资源拥有更高议价权，这国信证券是公司估值高于传统代理公司的关键；3）业绩：业绩高成长确定性强，未来业务仍然处于高速扩张器；4）成长：新媒体营销行业赛道成长性强，公司渗透率低，公司行业深耕十年红人资源相当稳固，有潜质成为新媒体营销龙头。

综合以上预计公司20-22天下秀年归母净利润4.09/6.08/7.44亿，EPS为0.24/0.36/0.44元，根据最新股价对应PE为83/56/46X，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：行业竞争格局恶化；公司毛利空间被压缩；红人资源流失；经济下行，广告主整600556体预算收缩。