中泰证券-晶丰明源-688368-Q3或迎业绩拐点，智能LED和PMIC为亮点-200819

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投资要点事件：公司8月17日晚发布2020年半年报，根据公告，20中泰证券20年上半年剔除股份支付影响归属上市公司股东净利润为4454万，同比增加7.2%。

点评如下：Q2业绩见底，智能LE晶丰明源D驱动Q3有望进入业绩拐点。

公司8月17日晚发布2020年半年报，其中营收3.8亿，同比下降6.5%，归母净利润为944万，同比下降77%，主要是公司上半年股权激励费用支付3899万元，剔除股份支付影响业绩为4454万，同比增长7.20%，业绩符合预期；分季度看，Q2营收端下降17.41%，主要为国内疫情Q1订单传导以及国外疫情影响终端产品需求;分688368产品结构看，通用照明受需求影响较大，但智能LED照明保持中高速渗透成长，公司在智能照明驱动低功耗等核心技术领域具有显著优势，目前与飞利浦、宜家、小米以及传统照明厂商欧普照明、阳光照明等建立了良好的合作关系。

展望Q3我们预计通用照明触底回升，智能LED随着传统照明厂商发力智能LEQ3或迎业绩拐点D灯具，智能LED驱动芯片迎来高速增长，且高毛利率驱动经营业绩增速高于营收增速。

外延加智能LED和PMIC为亮点快PMIC等产业布局。

公司在LED照明驱动行业已经具备了一定市场优势地位和市场占有率，公司战略为利用已有的通用技术及工艺优势扩展新的产品线，进入电机驱动等其中泰证券他电源管理PMIC模拟芯片领域，公司2020年以来对外投资收购上海莱狮半导体公司完善技术团队、对外参股南京凌鸥创芯电子有限公司5%股权，上海类比半导体技术有限公司6.25%股权等多种外延行为扩展补充PMIC、MCU、信号链芯片等多品类。

另外公司2020年H1研发费用3820万元，同比增晶丰明源长27%，占营业收入的9.94%。

研发人员数量149人，较期初增加22.13%，688368彰显研发实力和新业务的快速壮大。

盈利预测：我们结合短期疫情影响及明年新业务规模放量，调整公司2020/2021年营收分别为8.92（此前9.64）/12.99（此前12）亿元，考虑股权激励费用归母净利润分别为0.27（此前0.42）/1.29（此前1.05）亿，剔除股权Q3或迎业绩拐点激励归母净利润分别为0.96（此前1.17）/1.75（此前1.56）亿，同比增加3.5%、83%，对应PE为74/40。

我们认为公司作为国内LED驱动模拟芯片龙头智能LED和PMIC为亮点，中短期受益智能LED升级带来业绩高速增长，中长期受益新布局PMIC等品类。

综合成长性、可比公司估值，维中泰证券持“买入”评级。

风险提示：晶丰明源下游需求低于预期，创新研发不足风险；市场竞争加剧风险。