中信证券-华能国际-600011-2020年中报点评：成本下行量价企稳，长期配置吸引力凸显-200819

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公司2020年中期业绩57.3亿元，同比中信证券增长49.7%，超出市场预期，主因为煤价大幅下行、电量电价企稳、财务费用大幅节省。

维持2020~2022年盈利预测为96.4/1华能国际15.9/126.4亿元，低估值高股息下长期配置吸引力凸显，维持A/H股“买入”评级。

中报EPS为0600011.32元，大超预期。

公司2020年上半年营业收入791.2亿元，同比下滑5.2%；归母2020年中报点评净利润57.3亿元，同比增长49.7%；对应EPS0.32元，同比增长39.1%，业绩大超市场预期。

分季度来看，公司2Q2020营业收入387成本下行量价企稳.7亿元，同比增长2.7%；归母净利润36.7亿元，同比增长215.5%；对应EPS0.21元，同比增长200.0%。

长期配置吸引力凸显电量电价企稳，煤价大降，财务费用大减。

公司2Q2020营收同比增速转正，累计营收降幅较1Q的11.6%显著收窄，主因是电量的逐中信证券季修复以及电价的企稳。

同时，煤价在2Q加速下行，成华能国际为公司业绩大增的主因。

上半年公司境内火电单位燃料600011成本为206.51元/MWh，同比下降7.7%，助使公司1H2020境内燃料成本同比大降58.13亿元。

此外，受益于带息负债平均余额减少以及利率下降，公司财务费用同比节2020年中报点评省7.23元。

尽管公司业绩大幅增长，但经营现金流净额同成本下行量价企稳比下滑5.0%至158.8亿元，主因是部分区域电网公司本期增加了票据结算规模，推测或与电网承担全年全部降电价责任、全国范围内大面积亏损有关。

长期配置吸引力凸显期待下半年电量持续修复、煤价整体稳定。

伴随经济形势的不断好转，我们预计下半年全社会用电需求持续逐中信证券月修复。

由此，汛期华能国际水电大发对于火电出力的冲击有望因需求总盘子的扩张而得到缓解。

电价方面，预计火电市场化电量占比在2020年600011基本见顶，对综合电价的冲击基本结束。

此外，考虑到电煤供需整体偏宽松，2020年中报点评预计下半年煤价大幅上涨的概率极低，有利于稳定火电业绩预期。

百亿增资前期减成本下行量价企稳值资产，后续减值概率显著降低。

公司公告拟长期配置吸引力凸显向全资子公司滇东能源与滇东雨汪分别增加资本金投入57/47.65亿元，从而支持相关项目后续发展。

2019年，滇东能源旗下煤矿/滇东雨汪发电机组由于报废或经营前景中信证券受限，分别计提减值10.45/3.67亿元。

本次大额增资体华能国际现公司对上述资产经营前景的充足信心，预计公司2020年再次发生大额减值的概率有望显著降低。

高股息有望持续，低估值催生长期配置600011窗口。

伴随盈利向好以及风光抢装接近尾声，预计公司自由现金流有望稳定增2020年中报点评厚，并在70%的保底派息比例承诺下兑现持续高股息。

公司当前PB仍处于历史底部，现价对应2020年预测股息收益率有望高达7.8%，长期配置吸成本下行量价企稳引力凸显。

风险长期配置吸引力凸显因素：发电量低于预期、煤价同比大幅上行、上网电价低于预期。

投资建议：公司中中信证券报业绩表现优异，奠定全年业绩高增基础。

我们维持2020~2022年EPS预测为0.61/0.74/0.华能国际81元，A股现价对应动态PE为8/7/6倍。

根据公司历史估值，分别给予A/H股1.5/1.0倍目标PB，维持目标价为7.30元/5.60港元，维持A/H股“600011买入”评级。