华创证券-新大正-002968-2020年中报点评：航空领域持续发力，布局城市服务领域-200819

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20H1营收同比+16%，业绩同比+13%，毛利率21.5%、利润率9.5%2020H1，公司实现营收5.67亿华创证券元，同比+15.8%；实现归母净利润5,376万元，同比+13.2%；扣非后归母净利润5,098万元，同比+15.6%；基本每股收益0.50元，同比-15.3%；毛利率和归母净利率分别为21.5%、9.5%，分别同比+0.2pct、-0.2pct，作为独立第三方物管公司，公司依靠优质服务维持较高利润率水平，并非住宅业态由于较强重定价能力，中长期利润率有望维持相对稳定；三费率为10.4%，同比+0.6pct；加权净资产收益率为7.0%，同比-11.5pct。

14-19年，公司营收、归母净利润CAGR分新大正别达22.3%、27.1%，维持稳步增长。

签约面积近7,000万平，新签合同3.7亿元，航空业态占比持续提升2020H1末，公司签约面积近7,000万平米，较2019年002968末持平；在管项目数334个，同比+5.7%。

新签合同总金额3.7亿元，同比增2020年中报点评长约10%，合同签约期为1-5年。

分业态来看，公共物业、学校物业、办公物业、商住物业、航空物业收入分别占比20.7%、20.7%、23.7%、21.3%、13.7%，分别较2019年-航空领域持续发力0.2、-1.7、+2.4、-4.1、+3.6pct，航空物业占比持续提升。

航空业态作为公司2019年孵化出的重点培育新业态，虽然受疫情影响，但是公司通过积极的市场开拓布局城市服务领域和在管机场的延伸服务深挖，实现年合同金额新增约5,500万元，目前已布局全国13个机场。

公司作为独立第三方物管公司，战略聚焦非住宅业态，在学校、航空、办公等门槛较高的物业细分领域华创证券占据市场领先地位，其规模扩张相对较稳定。

随着我国后勤社会化的推进，公司非住新大正宅业务将进一步扩张。

进一步全国化布局，进军城市服务，丰富管理业态、打开新成长空间2020H1，综合物业管理服务、专项管理服务、增值服务收入分别同比+15.7%、+30.4%、-10.5%，分别占比76.5%、17.2%、6.3%，毛利率分别为20.5%，15.6%、49.2%，分别同比+0.2、+3.8、+0.3p002968ct，公司增值服务收入占比低于行业，考虑到公司聚焦的非住宅业态具备丰富增值服务应用场景，尤其学校、机场等人流密集的业态，后续增值服务潜在空间较大。

分区域来看，重庆、贵州地区收入分别占比69%、9.7%，分别同比-9.5、-0.7pct，重庆占比呈逐年下降趋势，北京、云2020年中报点评南、陕西等地区占比逐步上升。

2020H1末，公司业航空领域持续发力务布局全国33个城市，逐步完成全国化布局。

此外，6月23日，公司与青岛融源举行合资合作签约仪式，双方将就青岛李沧区基础设施建设、智慧城市建设及运营管理开展布局城市服务领域深入合作，进军城市服务领域，丰富管理业态，打开新成长空间。

投资建议：航空领域持续发力，布局城市服务领域，维持“强推”评级新大正作为独立第三方物管公司，早期战略聚焦非住宅物业管理优质赛道，签约面积近7,000万方，非住宅占比超70%，在学校、公共等业态领域具备长期的管理经验和服务口碑，并前华创证券瞻性进入航空业态，服务北京大兴、重庆江北等全国性机场。

考虑到后勤服务社会化、地方审计加强等新大正推动非住宅物管行业发展，有望推动公司规模加速提升。

综合考虑公司外延扩张积极，并公积金转增股本导致总股本增加，我们调整公司2020-22年每股收益预测分别至1.24、1.68、2.15元（原预测值为1.85、2.29、2.81元），考虑到物管行业价值再提升以及非住宅标的稀002968缺性，维持目标价80.00元，维持“强推”评级。

风险提示：新冠肺2020年中报点评炎疫情影响超预期、业务拓展不及预期。