开源证券-建发国际集团-1908.HK-港股公司首次覆盖报告：销售、融资、布局优势明显，物业服务锦上添花-200818

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资源禀赋优越，销售、融资、布局开源证券优势明显，给予买入评级建发国际集团背靠控股股东建发房产，在资源、融资、人员上将享受母公司的充分支持，致力于成为“房地产开发及房地产产业链综合投资服务商”。

公司在布局上深耕大福建，同时战略进入华建发国际集团东、华南、华中核心一二线城市。

近年来公司销售规1908.HK模扩张迅速，拿地积极，兼具规模与品质。

预计2020-2022年公司营业收入221、276、346亿元，同比增长港股公司首次覆盖报告22.6%、25.3%、25.1%；归母净利润21、26、33亿元，同比增长22.4%、24.7%、25.2%，EPS分别为1.79、2.23、2.79元，当前股价对应PE分别为6.3、5.0、4.0倍，首次覆盖给予“买入”评级。

销售规模飙升，土储质量兼备公司销售规模连续三年快速增长，2019年公司销售金额508.7亿销售、融资、布局优势明显元，同比增长104.8%；销售面积293.2万平米，同比增长78.6%；2020年上半年公司维持高速增长，销售金额257.58亿元，同比增长53%。

公司土储质量兼备，主要布局二线城市，2019年土储可售建面为935万平物业服务锦上添花米，预计能够满足2-3年开发需求。

物业服务规模与业绩增长齐飞，品质优异获业主认可建发服务2019年管理项目282个，服务开源证券客户逾13万户，合同管理面积3442万平米，同比增长25%；在管面积2121万平米，同比增长14%。

公司表示合同管理建发国际集团面积每年可保持20%以上增速增长。

2019年，公司物业服务收入7.79亿元，同比增长32%；净利润0.66亿元，同比增长50%；物业服1908.HK务利润率持续上行，2019年净利率8.5%，同比提升1个百分点。

背靠集团，融资优势明显截至2019年底，公司有息负债为460.3亿元，同比增长52.3%；资产负债率83%港股公司首次覆盖报告，净负债率176%，同比下降66个百分点；加权融资成本5.4%。

公司背靠建发集团，资金端可以获得来自销售、融资、布局优势明显母公司的充分支持，融资成本优势明显。

风险提示：行业销售规模波动较大；政策调整导致经物业服务锦上添花营风险；融资环境全面收紧；汇率波动风险。