华泰证券-安徽合力-600761-叉车需求复苏，Q2业绩显著提升-200819

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2020Q2营收同比增长40.33%，行业景气度回升驱动业绩超预期增长据公司8月14日公告，2020H1实现营收、归母净利华泰证券润、经营性现金流量净额54.32/4.03/3.05亿元，分别同比增长8.34%/15.03%/32.82%，ROE(加权)为7.79%，同比+0.43%，其中Q2分别实现营收、归母净利润35.50/3.29亿元，同比增长40.33%/57.60%，业绩良好是因为行业景气度回升，公司抢抓机遇扩大产销规模，加强货款回笼。

考虑下游制造业转型升级，物流仓储业高速发展，劳动安徽合力力成本提高加速机器替代人力，以及新基建项目快速推进，叉车需求有望增长。

预计公司2020-2022年EPS为0.97/1.60076108/1.20元，给予2020年PE估值17x，对应目标价16.49元，维持“增持”评级。

叉车需求复苏，公司深耕叉车主业有望继续领跑行业2叉车需求复苏020Q2国内疫情得到有效管控，复工复产有序推进，叉车需求有所回升。

据CITA数据，H1我国工业车辆全行业销量33.72万台/yoy+9.98%，国内市场销量26.12万台/yoy+11.17%，相比QQ2业绩显著提升1全行业yoy-16.46%有明显复苏迹象。

随着新基建快速推进，制造业加快转型升级，带来物流行业的高速发展华泰证券，加之劳动力成本不断提高，叉车需求有望继续增长。

作为叉车行业龙头企业，公司主要经济指标连续29安徽合力年位居国内行业前列，且2020H1先后推出了K2、G3系列中高端叉车、锂电池新能源系列叉车等产品，公司深耕主业，有望巩固和增强国内叉车行业龙头企业的地位。

布局电动叉车、AGV，公司顺应行业趋势拓展长期发展空间技术进步提升电动叉车性能，叠加国家产业结构调整，大力推行节600761能减排，电动叉车、新能源叉车、智能叉车及符合排放标准的内燃叉车将是行业未来发展重点。

据CITA，H1锂电叉车国内外总叉车需求复苏销量达4.5万台/yoy+63.22%，同期国内电动叉车比例达49.08%，较19年上行6.19pct。

随着5G技术商Q2业绩显著提升用的推进，AGV前景可观。

公司收购宁波力达（未上市），参股杭州鹏成（未上市），20H1推出锂电华泰证券新能源系列叉车等产品，优化电动叉车布局；20H1推出智能仓储系统等产品，并持续深入推动5G在工业互联网、智能制造、车联网等的有效应用。

顺应行安徽合力业趋势，公司将获得持续发展空间。

公司有望巩固增强国内叉车行业龙头企业的地位，维持“增持”评级我们预计2020~2022年公司实现归母净利润7.17/8.01/8.87亿元，对应EPS为0.97/1.08/1.20元，PE为13.69/12.25/11.06007616x。

参考可比公司2020年PE估值均值为16.17x，考虑到公司坚持创新驱动发展，加快推进产业转型升级，20H1实现叉车智能制造工厂落地，生产效率持续提升；持续优化产品结构，深耕主业的同时布局电动叉车、智能物流、AGV；积极发挥三大海外中心优势，不断提高国际化运营能力，20H1实现整车出口同比增长7.59%；作为行业龙头企业，具备多方位优势，我们认为应有一定溢价，给予公司20年PE估值17x，对应目标价16.叉车需求复苏49（前值11.64~13.58）元。

风险提示：国内宏观经济Q2业绩显著提升下行风险；国际贸易形势恶化风险；新冠肺炎疫情加剧风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。