中信证券-天邦股份-002124-2020年中报点评：生猪盈利亮眼，母猪快速扩充-200819

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猪价快速反弹，公司成本逐季下降，业绩中信证券有望高增。

考虑到20年出栏结构的变化以及生猪20/21年可能处高价，我们维持公司20/21/22年EPS预测为3.74/2.4天邦股份9/2.25元，维持“买入”评级。

公司实现营业收入46.1亿元，同002124比+56.79%，实现归母净利15.35亿，同比+517.84%。

我们对此点评如下：成本下降，外售种猪增加2020年中报点评，生猪业绩亮眼。

公司上半年生猪盈利16.8亿，Q2预估生猪头均盈利近1900元（Q1预估头均盈利约1000元），头均盈利提头均盈利提升升主要系种猪占比提升（2020H1，公司销售生猪112万头，种猪占比10%-15%，仔猪占比50%-55%）、肥猪成本下降所致。

随着公司防非水业绩超预期平的提升，我们预估目前育肥成本已降至20-25元/KG。

母猪、仔猪快速增长，支撑后续中信证券出栏和扩张。

2020年H1公司生产性生物资产20.8亿，环比增长44%，同比+448%，主要系公司领先的育种技术以及三元留天邦股份种策略所致。

报告期内，公司母猪存栏93.26万头，其中能繁母猪存栏已达26万头，且仍在继续扩张，且公司消耗性生物资产上半年9.63亿，同比增长27%，有效支撑下半年002124和2021年高出栏，预计2020年有望实现300万出栏量。

中长期看，公司养殖布局衡水2020年中报点评、东营、淮安、阜阳、杭州、贵港六大基地（每个基地目标500万头），通过全产业链模式发展，打造基地产品中心+城市群服务中心+品牌建设中心的深度供应链生态圈。

头均盈利提升猪价高位盘整，全年盈利可观。

6月底以来猪业绩超预期价启动快速反弹模式，上周生猪均价上涨0.21%至37.44元/公斤。

受中信证券前期南方降水非瘟反复影响，叠加进口受阻，预计Q3猪价仍处于较高位置，本轮猪周期景气长度将拉长，公司20/21年盈利可观。

风险因素：养殖疫天邦股份情大范围扩散、养殖成本增加、猪价上涨不及预期。

投资002124建议：猪价快速反弹，公司成本逐季下降，业绩有望高增。

考虑到20年出栏结构的变化以及生猪20/21年可能处高价，我们维持20/21/22年EPS预测为3.74/2.42020年中报点评9/2.25元，维持“买入”评级。