华安证券-雅克科技-002409-半导体材料持续放量，净利润水平连续跃升-200818

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事件描述：8华安证券月18日，公司公告2020年半年报。

据公告，2020H1公司实现营收9.29亿元，同比上升7.84%；归母净利润2.11亿元，同比上升110.29%；扣非后归母净利润1.55亿元，同比上升67.09%；加权平均净资产收益率为4.67%雅克科技，同比上升2.31个百分点；经营活动现金流净额为1.22亿元，同比上升55.06%。

2020H1，公司整体002409营收实现同比小幅增长，利润水平则出现大幅跃升，主要由主营业务结构的大幅变动导致。

公司传统阻燃剂业务收缩，2019年全年阻燃剂板块营收同比半导体材料持续放量下降28.25%，2020H1同比下降36.79%。

而自2018年6月并购江苏先科进而实现对韩国UPChemical的收购以后，半导体化学品业务（SO净利润水平连续跃升D和前驱体产品）营收实现快速增长。

2019年该板块营收增速达到83.57%，2020H1增速为50.46%，华安证券毛利率长期处于40%以上的高位，营收结构的持续调整带来利润水平的飞跃式增长。

2020年8月公司公告显示，传统阻燃剂业务在完成重组后将完全雅克科技剥离；公司收购LG彩色光刻胶事业部部分资产，获取了光刻胶关键技术，为未来自主研发打下了坚实基础。

我们认为，随着传统业务的剥离，公司将更加聚焦于电002409子化学品业务领域，外延并购带来的客户及渠道优势，叠加国内对SOD、前驱体产品、彩色光刻胶等产品需求的增加，公司将有望维持高速增长的趋势。

半导体化学品及电子特种气体业务贡献利润的占比进一步提高，公司渐由精细化工企业转型为电子化学品企业2020H1，公司实现毛利3.64亿元，同比上升25.52%，综合毛利率为39.29半导体材料持续放量%，同比上升5.51个pct；其中，半导体化学材料贡献了主要利润，该系列毛利润为1.76亿元，毛利率50.46%，占总毛利的48.35%；电子特种气体系列毛利为0.772亿元，毛利率为47.18%，毛利润占比为21.21%；阻燃剂系列毛利为0.285亿元，毛利率为15.98%，毛利润占比为7.83%。

上半年，半导体化学材料毛利润占比同比提升了21.33个pct；电子特气毛利润占比小幅下降7个pct；阻燃剂系列毛利润占比则下降了1净利润水平连续跃升2.55个pct。

从毛利润构成来看，公司业务结构已经完华安证券成重构，半导体化学材料贡献了近一半的利润；从毛利润增量来看，公司2020H1毛利润同比增加了0.74亿元，其中半导体化学材料贡献了其中的0.73亿元，电子特种气体及阻燃剂业务毛利润均有所下滑。

Q2整体净利润环比上雅克科技升，未来疫情走向仍将影响公司业绩2020Q2，公司实现营收4.9亿元，环比增加11.67%；归母净利润0.95亿元，环比降低18.1%；扣非后归母净利润0.82亿元，环比增长11.7%，公司营收受到国内外疫情不同发展阶段的影响。

国内疫情得到有效控制，需求从二季度开始迅速恢复；海外疫情持续蔓延，下游需求受到002409较大影响。

2020H1，国内销售额达到3.95亿元，同比大幅提升38.23%；国外销售额5.半导体材料持续放量33亿元，同比下降7.27%。

我们认为，海外营收虽然仍然占据较大份额，可能受到净利润水平连续跃升疫情不断蔓延的不利影响，但国内疫情得到有效控制，需求快速扩张，未来增量仍然可期。

半导体化学材料板块：量价华安证券齐升，奠定公司电子化学品企业地位2020H1半导体化学材料板块实现营收3.5亿元，同比增长66.09%，营收占比37.67%；实现毛利润1.76亿元，毛利同比增长70.87%，毛利占比48.35%。

公司半导体化学材料营收朱来来自于2018年6月收购的韩国UPChemical公司，UPChemical是SOD及前驱体材料领域全球领先的制造企业，凭借行业优势地位，充分受益于雅克科技国内率先恢复的下游需求，连续两年实现营收利润高增长。

未来随着对UPChemical技术及市场资源002409充分整合和拓展，公司将拥有更广阔的增量空间。

电子特种气体板块：营收毛利小幅下滑，未来半导体材料持续放量增量空间较大2020H1电子特种气体板块实现营收1.64亿元，同比下降6.09%，营收占比17.65%；实现毛利润0.77亿元，毛利率47.2%，毛利润同比下降5.85%，毛利占比为21.2%。

电子特种气体板块是公司2018年收购成都科美特特种气体发展起来的业务，该板块包括六氟化硫、四氟化碳等含氟类净利润水平连续跃升气体，公司四氟化碳现有产能在1200吨/年、六氟化硫产能7000吨/年，为国内该领域龙头企业，其主要产品销售给台湾、日本、美国等知名半导体材料生产商，2020H1营收受到海外疫情持续蔓延因素的影响而有所下滑。

国内高纯电子特种气体仍处于海外巨头垄断的格局，未来国产化替代空间巨大，我们认为雅克科技子公司科美特在六氟化硫、四氟化碳领域具有国内企业龙头地位华安证券，未来或将充分受益于国产替代机会。

阻燃剂板块：营收毛利持续萎缩，未来将完全剥离2020H1阻燃剂板块实现营收1.78亿元，同比下降36.79%，营收占比19.16%；实现毛利润0雅克科技.285亿元，毛利率15.98%，毛利润同比下降58.03%，毛利占比仅为7.83%。

阻燃剂业务板块是公司传统业务，近年来002409营收毛利持续下降，但目前仍然是公司第三大营收和毛利来源。

8月11日半导体材料持续放量公告显示，公司与圣奥化学科技签署协议，在阻燃剂板块完成重组后将被剥离出售，该出售案将在年内完成。

阻燃净利润水平连续跃升剂板块营收持续走低，毛利率也维持在地位，将该业务剥离将有助于公司轻装上阵，专注于电子化学品领域的业务经营和开拓。

投资建议预计公司2020-2022年归母净华安证券利润分别为4.14、5.54、6.88亿元，同比增速为41.6%、33.7%、24.1%。

雅克科技对应PE分别为73.93、55.28和44.55倍。

公司电子化学材料业务高速增长002409，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示产能投产进半导体材料持续放量度不及预期；半导体化学材料下游验证不及预期，市场需求不及预期；专利纠纷的风险。