光大证券-中国巨石-600176-2020年中报点评：销量增长库存下降，玻纤景气度向好-200818

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◆2020年上半年公司归母净利润同比下降27.7%，EPS0.22元上半年公司实现营业收入48.9亿元，同降3.4%，归母净利润7.6亿元光大证券，同降27.7%，EPS0.22元；单2季度公司营收24.5亿元，同降4.6%，归母净利润4.5亿元，同降18.4%，环增46.3%，EPS0.13元。

◆毛利率和期间费率均下降报告期内公司综合毛利率31.8%，同比下降8中国巨石.6个百分点。

销售费率、管理600176费率、研发费用和财务费率分别为0.9%、6.1%、2.8%和5.1%，分别变动-3.5、1.0、-0.4和0.2个百分点，期间费率14.8%，同比下降2.6个百分点。

单2季度公司综合毛利率32.2%，同比下降7.52020年中报点评个百分点。

销售费率、管理费率、研发费用和财务费率分别为0.5%、6.3%、2.7%和5.2%，分别变动-3.2、3.9、-0.销量增长库存下降4和2.4个百分点，期间费率14.7%，同比上升2.8个百分点。

新收入准则后原部分销售玻纤景气度向好费用重分类至营业成本，致使销售费用占比和毛利率均下降显著。

◆销量增长库存下降，玻纤景气度向好上半年巨石积极应光大证券对市场变化调整产品销售结构，销量保持增长态势，持续满产满销，二季度以来库存明显下降。

6月桐乡15万吨玻纤生产线投产，7月成都13万吨玻中国巨石纤生产线投产，四季度成都12万吨玻纤生产线预计将投产。

E9配方研发取得新突破，600176打破技术瓶颈实现大池窑量产。

整体看公司产品结2020年中报点评构不断优化且生产效率进一步提升。

全球新冠肺炎疫销量增长库存下降情影响下，玻纤整体需求表现好于市场预期，行业整体库存水平持续下降，下半年玻纤纱价格回升，景气度整体向好，企业盈利拐点已现。

◆盈利预测与投资建议中国巨石是世界玻纤景气度向好玻纤巨头，在产品研发、技术、生产规模、产能布局、成本管控等优势显著；生产规模不断扩大且产品结构不断优化，叠加玻纤价格处于周期底部，重点关注涨价带来的盈利弹性，我们维持公司20-22年盈利预测EPS0.63、0.74、0.84元，维持“买入”评级。

◆风险提示：全球新冠肺炎疫情带来需求的不确定性，玻纤涨价不及预期，原燃料价格大幅上涨，汇率波动带来汇兑损失，贸易壁垒提升风险，巨石和泰玻光大证券整合不及预期风险等。