华泰证券-天邦股份-002124-业绩环比提升，估值进入修复期-200819

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2020H1归母净利15.35亿元，yoy+517.84%20年8月18日，公司公布2020年半年度报告，上半年，公司实现营收46.10亿元，yoy+56.79%；实现归母净利润15.35亿元，华泰证券yoy+517.84%。

单季度看，20Q2公司实现归母净利润10.59亿元，环比增长122.天邦股份27%。

我们预计2020-22年公司EPS分别为3.18/2.12/2.23元，目标价25.44元002124，维持“买入”评级。

出栏量环比改善，业绩迎来高增长2业绩环比提升0H1公司业绩同比大幅提升，主要受益于生猪养殖业务表现较好。

20H1公司生猪出栏111.97万头（估值进入修复期其中商品肉猪42.1万头，仔猪55.99万头，种猪13.88万头），出栏量环比19H2增加21%。

公司生猪养殖业务实现营收35.63亿，yoy+62%，净利润16.83亿，同比大幅改善（19H1亏损3.63亿元），我们认为主要受益于1）20H1猪价较高，肥猪均价达到32.54元/公斤，同比增长130%+；2）公司采用“养大猪”策略，肥猪出栏均重达到13华泰证券5公斤；3）公司加大仔猪及种猪出栏。

此外，由于新冠天邦股份疫情及洪涝灾害等因素影响，公司饲料业务出现下滑，我们预计亏损1-1.5亿元。

积极扩张产能，002124育肥成本进入下降通道20H1，公司在防控非瘟疫情基础上，稳步扩产能、降成本。

产能方面，公司重点发展租养及自建模式，计划于安徽、广西、山东等省份新建2业绩环比提升0多个猪场。

公司产能扩张迅速，6月末生猪存栏达估值进入修复期到93.26万头，其中能繁母猪存栏26万头，公司还预计今年年底能繁母猪达到40-50万头。

快速增华泰证券长的能繁母猪存栏量是公司未来实现出栏量高增的有力保障。

成本天邦股份方面，随着一季度以来育肥死淘率下降至10%左右及农户代养比例下降，成本重回下降通道。

随着猪场智能化推广、母猪场及育肥场产能利用率进一步提升，我们预002124计成本仍有下降空间。

业绩环比提升业绩有望继续提升，维持“买入”评级公司产能扩张迅速，未来出栏量有支撑，预计H2业绩有望继续环比提升。

今年生猪较为短缺，我们上调公司生猪销售价格至30元/公斤（前值25元估值进入修复期/公斤）。

我们维持对明年华泰证券的生猪价格预测，并预计22年生猪价格为15元/公斤。

今年仔猪供应不足，我们下调今年的出栏量预测至300万天邦股份头（前值350万头）。

我们预计2020-22年公司EPS分别为3.18/2.12/2.23元（前值20-21年分别为3.36/1.56元），参考行业可比公司20年7x的PE（Wind一致预期），002124考虑到公司高出栏量预期，我们给予公司20年8倍PE，上调目标价至25.44元（前值16.80-20.16元），维持“买入”评级。

风险提示：生业绩环比提升猪价格波动，出栏量不达预期，非洲猪瘟疫情出现反复。