万联证券-恒生电子-600570-点评报告：Q3收入高速增长，政改红利静待释放-211101

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公司发布2021年第三季度报告。

公司前三季度实现营业收入31.21亿元（yoy+33.48%），实现归母净利润6.84亿元（yoy+60.78%），实现扣非归母净利润2.74亿元（yoy+5.96%）。

投资要点:收入符合预期，两大基本盘延续强劲势头：公司Q3单季度实现营业收入10.69亿元（yoy+48.72%），主要来源于公司业务的较快增长。

大资管IT前三季度实现营业收入10.00亿元（yoy+52.18%），其中Q3单季度实现营业收入3.6亿元（yoy+100.37%）；大零售IT前三季度实现营业收入11.30亿元（yoy+31.07%），其中Q3单季度营收为3.90亿元（yoy+50.13%），二者延续高速增长。

另一方面，公司从2020年Q3起执行新收入准则形成了较低的基数，从今年Q3开始公司的营收正式进入同口径可比期。

人员加速扩张导致利润端受到挤压：从利润端来看，公司前三季度的扣非归母净利润增速明显低于营收增速。

主要原因为公司今年上半年加大了人员招聘力度，截至6月30日仅研发人员数量已超7000人。

人员加速扩张带来的薪酬费用大幅上升，叠加股权激励摊销的影响，导致公司成本费用增长过快。

我们认为，充足的研发投入和人员储备能够加强公司的交付和服务能力，为公司的业务扩张奠定基础。

存货与合同负债高企提示在手订单充足，北交所IT改造需求值得期待：三季度末公司存货余额4.96亿元（yoy+117.56%），合同负债余额29.04亿元（yoy+23.74%），提示公司还有较大部分收入尚待确认。

同时，9月2日宣布成立的北交所催生新的IT升级扩容需求，各机构预计或将于Q4开始密集进行IT改造。

公司作为证券IT绝对龙头企业将充分受益于北交所IT建设，该部分业绩有望在明年逐步释放。

盈利预测与投资建议：预计公司在2021-2023年营业收入51.73/62.08/73.35亿元，归母净利润分别为16.31/20.13/23.93亿元，PE对应10月28日收盘价60.65元分别为54.35X/44.03X/37.04X,维持“增持”评级。

风险因素：新一代产品落地不及预期，政策改革不及预期。