东方证券-三安光电-600703-中报点评：毛利率持续改善，miniLED、化合物半导体逐步放量-200819

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核心观点毛利率持续改善：上半年实现营收35.7亿元，同比增长5%，归母净利润6.3亿元，同比下滑28%，相比一季度下滑东方证券幅度收窄。

二季度营收为18.三安光电9亿元，同比增长14%，单季毛利润6.2亿元，同比增长12%，毛利率为32.7%，环比改善4.5个百分点，延续了一季度以来的盈利持续改善的趋势。

二季度研发费用近1亿元，同比翻倍以上，存货减值维持在8000万元以上的较高水平600703，从而造成单季归母净利润的7%同比下滑。

化合物半导体逐步放量：化合物半导体实现营收中报点3.8亿元，同比增长680%，其中二季度单季超过2亿元。

砷化镓射频出货客户累计将近100家、氮化镓射频产品重要客户产能正逐步爬坡；毛利率持续改善电力电子产品客户累计超过60家，27种产品已进入批量量产阶段；光通讯业务除扩大现有中低速PD/MPD产品的市场领先份额外，高端产品10GAPD/25GPD、VCSEL和DFB发射端产品都已在重要客户处验证通过，进入批量试产阶段；滤波器产品开发性能优越，产线持续扩充及备货中。

公司在长沙设立子公司制造碳化硅等miniLED、化合物半导体逐步放量产品，项目正处于建设阶段。

MiniLED/MicroLED行业迎来发展机遇：媒体报道，苹果有望在东方证券未来几个月推出miniLED背光技术的iPad和MacBook，三星有望在明年推出多款不同尺寸的miniLED背光电视，总量可能达300万台，LG、TCL等厂商也高度重视miniLED技术。

三安已实现批量供货三星，成为其首要供应商，与TCL华星成立联合实验室推进Mi三安光电croLED的市场化。

我们测算，如果10%电视等终端600703采用miniLED背光，全球LED芯片总产能的15-20%将被消耗。

我们不同于市场认为，LED背光的升级是渐进的，高对比度中报点需求增加分区数量和LED需求。

传统背光仅采用几十颗LED灯珠，分区调光背光可能需要上千颗灯珠，而miniLED背光灯珠数量为几万颗，对应LED灯条的单机价值量有望从100元提升至数百元甚至数毛利率持续改善千元，给产业链相关公司带来巨大空间。

财务预测与投资建议我们预测公司20-22年每股收益分别为0.50/0.70/0.96元（原预测20-22年eps为0.52/0.72/1.02元），根据可比公司20年71倍估值，给予35.5元目标价，miniLED、化合物半导体逐步放量维持买入评级。

风险提示存货减值风东方证券险；贸易摩擦对业务造成短期扰动。