安信证券-长缆科技-002879-营销&研发构筑护城河，盈利能力稳步提升-200819

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■事件：公司发布2020年中报，报告期内实现营业收入4.21安信证券亿元，同增17.74%，Q2营收为2.56亿元，同比环比分别增长23.28%和55.63%；实现归母净利润7988万元，同比增长7.73%；实现扣非归母净利润7304万元，同增5.18%；EPS为0.44元/股，同比增长15.79%。

■电缆附件龙头地位稳固，盈利能力稳步长缆科技提升。

公司拥有超60年电缆附件生产历史，是国内专业生产电缆附002879件经验最丰富、品种规格最齐全的高新技术企业之一，具有500kV及以下全规格的电缆附件产品。

2020上半年，公司高营销&研发构筑护城河压电缆附件营收0.95亿元，同比增0.76%，其毛利率53.56%，比上年同期增加6.13pcts；超高压电缆附件营收0.82亿元，尽管受疫情影响同比有所下滑，但实现毛利率71.48%，同比增加3.89pcts；中低压电缆附件营收0.91亿元，同比增9.41%，实现毛利率53.15%，比上年同期增加0.43pcts。

公司在电缆附件细分领域内销售排名位于前列，且毛利率水平处于高位，反映了公司产品极具竞争力，其工艺质量与技术路线获得的市场评价高，随着产品结构进一步优化升级，公司毛利率盈利能力稳步提升将持续维持高位；除此之外，公司还积极开拓电缆附件配套相关产品如高压接头内置测温装置、通道综合监控装置、绝缘自粘带、半导电自粘带等，除电缆附件外产品及服务在2020年上半年实现营收1.54亿，同比增长78.7%。

■营销体系升安信证券级，积极开拓客户资源与项目建设。

公司通过强化前台市场开拓、营销计划管理、行业客户开发及新产品长缆科技上市等工作，释放营销体系潜力，并且持续深入国网与南网的合作，针对发电集团、轨道交通和下沉市场等方向进行客户拓展。

由于国网和南网对特高压以下设备的招标有下放至省公司的趋势，公司正积极建设省网公司的销售渠道，按照150个地级市规模进行覆盖，并计划将二002879三线城市基本覆盖。

目前公司在全国省级区域，基本实现了销售、服务队伍的全面升级，公司不营销&研发构筑护城河断推进全资营销子公司的新设和改造，并持续加大市场开拓投入，是公司实现销售持续、快速增长的强有力保障，目前南京、河北、广东贵州等省份，公司已加强了7家经销机构的建设推进，总体来看，公司地级市营销点的扩张配合国家电网“放管服”的电力改革体系，提前为公司销售额的超预期增长铺平道路。

■占领技盈利能力稳步提升术高地，创新推动发展。

电缆附件行业进入门槛高，属于安信证券技术驱动型行业。

电缆长缆科技附件的设计与生产相比电缆更为复杂，尤其在高压、特高压电缆附件领域，因此公司基于技术和生产工艺水平高等优势占据行业内有利地位，形成强大的产品技术壁垒。

前瞻性的技术路线使得产品占据较高的市场销售份额：2020年上半年公司根据国家特高压输电线路建设及特高压出海战略规划，积极参与国内外±525kV（±535kV）、±400kV等项目配套试验，已取得突破性进展，并已在张北柔直工程直流±500kV、三峡新能源江苏如东±400kV直流海缆输电项目实现工程中标002879，实现了公司更高电压等级销售上的突破。

为把握营销&研发构筑护城河特高压电缆输电的发展趋势，公司利用募集资金，逐步建立新型超高压电缆附件材料研发及检测中心，以及在建的超高压试验大厅，打造我国高规格的超高压电缆附件试验检测中心，并为800kV-1000kV电缆附件的开发进行前期准备。

2020年上半年，公司盈利能力稳步提升研发支出为0.25亿元，同比增19.75%，目前公司拥有已授权发明专利3项、实用新型专利83项，软件著作权3项，在基础材料应用、产品成型工艺、高电压等级以及智能电缆附件产品领域，不断充实研发团队，占领技术高地以实现持续业绩增长。

■投资建议：维持安信证券买入-A投资评级，6个月目标价25元。

我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为26.9%、29.8%、24.5%，净利润增速分别为30.0%、30.4%、29.6%，公司是电缆附件细分领域的龙头厂商长缆科技，未来成长性好；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为25元。

■风002879险提示：电网投资进度低于预期、行业竞争加剧等。