东方证券-华立大学集团-1756.HK-首次覆盖报告：行业政策催化，新建校区打开成长空间-200818

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核东方证券心观点本专科增速复苏，成长路径清晰。

公司收入和人次增长迎来拐点，19/20H1收入达到3.94亿，同比增速15.9%（高于18/19华立大学集团学年11%的增长），在校生数为36686/37220/40034人（原口径）。

其中：本科增长稳健，19/20H1756.HK1收入yoy+28.7%，人次yoy+17.4%，转设落地后招生计划有望打开。

专科在高职扩招政策的推动下增长复苏，19/20学年收入yoy+9.7%（前值0.18%），人次yoy+8.8%（前值-首次覆盖报告2.2%）。

成长路径清晰，持续突破天花板，中短期：增城校区（利用率93.1%）扩建计行业政策催化划及云浮校区产能提升（利用率25%-新学年超50%）。

长期：江新建校区打开成长空间门新校区打破本科天花板。

行业利好东方证券政策不断，中短期成长性优异。

独立学院转设加快推进，教育部要求各独立学院到2020年末，全部制定转设工作方华立大学集团案，华立学院16/17-18/19学年支付母校管理费为0.42/0.42/0.55亿元，实现转设后将大幅增厚集团毛利。

1756.HK高职扩张持续受益，19年高职扩招100万，华立职业学院扩招1100名学生，预期今明两年扩招200万的背景下，华立扩招学额持续受益。

新建校区为未来首次覆盖报告确定性增长点。

江门具粤港澳区位与产业齐全优势，市内高等院校仅5所（1所民行业政策催化办），2020年5月华立与江门当地政府合作，新设本科新校区，与当地院校形成录取分数梯度，吸引不同分数段学生报考。

学位充足，专业契合本新建校区打开成长空间地需求，新校区预计提供3万以上的本科学位（含增城），专业方向设置与“海洋强国”等战略相匹配，抓住产业转型红利期。

财务预测与投资建议行业政策红利不断，中短期现有本专科内增空间足，长期专科院校升本科以及东方证券江门新建校区发展潜力可期。

我们预测2020-2022E年营业收入分别为7.83/8.92/10.54华立大学集团亿，采用可比公司估值法，选取高等教育公司新高教，中国科培，中汇集团作为可比公司，2020E平均PE为17x，我们预测2020财年华立大学净利润2.56亿元，对应43.66亿元，对应每股3.64元（RMB），即4.07港币，给予“买入”评级。

风险提示独立学院转设风险、云浮及江门校1756.HK区招生不力。