华泰证券-先导智能-300450-国产锂电设备龙头转型中远航-200819

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车企电池厂合作扩产浪潮下，海外业务拓展与技术创新为增长源动力2020H1营收18.64亿元/yoy+0.15%，归母净利润2.28亿/yoy-41.93%，主要系疫情影华泰证券响下发出货物的调试验收有所延后以及公司为向锂电产业综合方案提供商转型所投入的研发费用较大导致。

公司公告新增订单创新高，20Q1与H1新增订单同比增加5先导智能7.84%和83.19%。

我们认为国内外锂电厂商加速扩产带动锂电设备需求复苏，公司近期募投项目着力缓解产能瓶颈，且研发规划明晰300450，中长期营业收入或匹配今年订单增速，公司作为国产设备龙头有望受益于国内锂电池行业成长与海外客户拓展的双重提升。

预计公司20~22年EPS为1国产锂电设备龙头转型中远航.19、1.50、1.83元，增持评级。

核心客户资金充足，通过拓展海外客户实现业务新增长据公司订单公告，其与瑞典电池生产商Northvolt签订了19.39亿元的业务合作战略协议，该核心客户未来规划两华泰证券个总产能共计60GWh，对应设备投资额或超过120亿元的超级电池工厂。

先导智能Northvolt7月29日公告融得16亿美元，累计融资达30亿美元。

梳理国内外电池厂扩产近况我们认为公司客户扩产资金充足且公司产品逐步获得认可，公司300450在获得核心客户新订单的同时有望依托服务Northvolt、特斯拉等客户的经验，继续拓展海外订单。

毛利率迎来环比向上拐点，整体解决方案与海外收入提升收益质量公司Q2单季毛利率43.52%/yoy+2.27pct，同时20H1锂电设备业务毛利率40.00%较20Q1回国产锂电设备龙头转型中远航升5.90pct，收益质量有所提升或因海外订单贡献及公司降本增效的努力。

20H1研发费用3.04亿元/yo华泰证券y+43.59%，延续转型研发高投入；研发成果再创新高，仅上半年获授权专利技术207项，去年全年为228项。

我们认为FOB形式的海外销售有先导智能助提升存货周转率，与技术创新主导的生产协同优化及整线方案降本共同带动利润率稳步回升。

募投项目优化高端产能匹配订单增长，释放产能助光伏业务茁壮成长光伏业务收入3004502.34亿元/yoy+36.42%，并发布多款设备新品，展现较强的技术迁移能力。

公司目前部分产能用于光伏、3C等设备的生产致使得生产基地满负荷，我们认为募投项目将优化高端产能、满足海外客户对设备及生产能国产锂电设备龙头转型中远航力的高要求、匹配公司持续增长的订单，使光伏业务独立稳步增长。

国内海外双驱动加强龙头地位，上调盈利预期，维持“增持”评级考虑到NorthvoltEtt工厂21年投产前公司订单逐步交付或弥补之前验收延后的影响、车企与电池厂合作投资步伐持续、新接订单创新高，公司归母净利润有望稳步增长，上调21/22年盈利预测，预华泰证券计20-22年归母净利润10.5/13.3/16.1（前值10.5/11.8/13.6）亿元，EPS1.19/1.50/1.83（前值1.19/1.34/1.55）元，对应PE为42/33/27倍。

可比公司2020PE均值48x，我们认为公司作为订单与技术双领先的行业龙头有一定的估值溢价，给予20年51xPE，目标价为先导智能60.54元（前值40.49元），维持“增持”评级。

风险提示：全球疫情影响反复；动力电池扩产不及预期；订单验收持续放缓；海外客户拓展不成功；减值损失大幅上升；限售股解禁造300450成股价波动。