华泰证券-玉禾田-300815-环卫行业领军者，业绩持续高增长-200819

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2Q20归母净利润同比增长161%，上调至“买入”评级1H20公司实现营收/归母净利润20.6/3.5亿元，同比+21%/+156%，华泰证券归母净利润增速处于前期预告的上半区间（130%~160%）；2Q20实现归母净利润2.0亿元，同比增速161%，增速环比+11pct，继续保持高速发展态势。

公司精细化管理成效日益凸显，考虑到疫情期间税收优惠政策将延续至年底，我们上调2020-2022年归母净利润预玉禾田测为6.6/6.2/8.3亿元，对应EPS为4.80/4.45/5.99元，给予2020年目标PE38x，对应目标价182.21元，上调至“买入”评级。

环卫行业领军者，业绩持续高增长1H20公司营收/归母净利润同比+21%/+156%，分业务看，1）市政环卫：在手订单充足，前期运营项目逐渐成熟，公司自主开发的智慧环卫系统赋能精细化管理，降本增效，叠加疫情期间国家出台相关优惠政策，驱动市政环卫营收同比+26%至16.1亿元，毛利率同比大幅提升12.0pct至36.1%；2）物业清洁：业务重心向轨交/医院/学校等大型城市空间转型，1H20实现营300815收4.4亿元/yoy+4%，毛利率同比+0.7pct至12.7%。

截至2020年6月30日，公司在手市政环卫/物业清洁合同总金额213/15亿元，合计为2019年营收的6.3倍，充裕的在手订单有力保障未来环卫行业领军者业绩表现。

疫情后环卫服务订单加速释放，公司作为行业龙头有望继续领跑上半年受疫业绩持续高增长情影响环卫服务招投标短暂陷入低迷，随着疫情逐步受控，政府采购需求恢复，订单加速释放。

据E20统计，1H20国内环卫服务新增合同总额973亿元，新增年化金额超282亿元/yo华泰证券y+11.2%创新高。

受政府购买新规影响，1H20环卫订单平均服务年限下滑至3.5年（2019年玉禾田：4.5年），但大单涌现，深圳先后释放合同额达70.2和78.1亿元的一体化项目；行业新进者众，CR10由2019年的21%下滑至13%，但5000万元/年以上的优质项目仍以传统环卫服务公司及装备公司为主。

玉禾田深耕环卫领域23年，积累300815了大量优质客户与丰富的运营管理经验，有望继续领跑行业。

上调盈利环卫行业领军者预测，上调至“买入”评级随着城市卫生死角暴露和疫情逐步受控，环卫服务刚需关注度提升。

公司精细化管理成效日显，1H20毛利率进一步大幅提升，归母净利润保持高速增长，且疫情期间税收优惠政策将延续至年底，我们上调2020-2022年归母净利预测为6.6/6.2/8.3亿元（前值4.3/6.1/8.3亿元），对应EPS为4.80/4.45/5.99元（前值3.09/4.43/业绩持续高增长5.99元），参考可比公司2020年Wind一致预期PE均值32x，考虑到公司ROE高于行业均值，成长可期，可享受一定溢价，给予2020年目标PE38x，对应目标价182.21元（前值154.36~160.53元），上调至“买入”评级。

华泰证券风险提示：环卫市场化进度不及预期，项目竞争加剧影响盈利前景。