招银国际-长城汽车-2333.HK-三季度业绩符合预期，缺芯提供布局时机-211101

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长城汽车发布2021年三季度业绩。

公司三季度实现营业总收入289亿元人民币，同比增长10%。

实现归母净利润14亿元人民币，同比下滑2%，符合市场预期。

公司目前坦克300、欧拉系列、WEY摩卡等车型终端需求火热，订单储备充足，预计销量将随着缺芯缓解而稳步释放。

同时公司新产品周期已全面开启，目前已公布新车型包括哈弗神兽、H6S、WEY拿铁、欧拉樱桃猫、坦克500等，将带动公司22年销量及业绩增长。

我们重申公司买入评级，上调目标价至45.5港元。

三季度业绩符合预期，芯片供应10月边际缓解。

由于芯片供应影响，公司三季度实现销量27万辆，同比下降7%/环比下滑5%。

受益于哈弗大狗、坦克300等高价车型占比提升，公司单车收入同比提升18%至10.9万元人民币。

叠加终端折扣收窄等利好因素，三季度公司毛利率同比增加1.7个百分点，环比基本持平。

由于股权激励费用在三季度开始确认，公司费用率同比小幅上升0.3个百分点至14.8%。

三季度归母净利润同比下滑2%，符合市场预期。

混动车型有望带动基本面及估值抬升。

公司于2020年12月正式发布了柠檬混动DHT技术，在动力性能和油耗方面具有较强技术实力。

首款车型玛奇朵HEV版已经于9月底上市，10月开始交付，目前线索量稳步上升，消费者口碑正在形成。

柠檬DHT混动系统共有三套涵盖1.5L+DHT100、1.5T+DHT130及1.5T+DHT130+P4的动力总成系统，并且可以同时满足HEV和PHEV动力架构，并可覆盖A、B、C级全系车型。

短期内，WEY摩卡及WEY玛奇朵将利用DHT技术推出PHEV版本，用以满足消费者对新能源绿牌的购车需求。

我们认为公司搭载DHT技术的车型系列均有爆款潜质，未来有望使得混动车型在中国新能源市场占比继续稳步提升。

海外战略开花结果，打开中长期想象空间。

公司三季度海外销量达3.6万辆，环比增长10%，占总销量比例达到14%。

哈弗H6HEV于6月底在泰国上市，连续两个月位居泰国细分市场第一。

基于咖啡智能平台打造的智能旗舰WEY品牌摩卡9月亮相慕尼黑车展，配备高通8155芯片、5G+V2X、激光雷达、L3级自动驾驶等软硬件功能，将在年底接受欧洲市场预定，2022年上半年开始海外交付。

欧拉品牌预计2022年将实现欧盟、巴西、俄罗斯等市场销售，23年实现35个海外市场覆盖，海外销量占比达到30%以上。

我们认为公司海外市场拓展顺利，将对公司及相关上游产业链带来新的增量需求。

缺芯提供布局时机，维持买入评级。

考虑到1）芯片带来的不确定性以及2）股权激励费用计提等因素，我们相应调整公司2021年盈利预测至8,523百万元人民币。

同时，我们认为1）公司全新产品周期持续向上，芯片缓解后有望恢复高增长趋势；2）公司混动技术逐步落地，新能源销量占比有望快速提升；以及3）海外战略开花结果为公司业绩贡献新增量等催化剂将继续带动估值向上。

因此我们将估值基准滚动至36x2021年/22年平均市盈率（此前目标价基于2021年36x市盈率），上调目标价至45.5港元。

维持买入评级。