国信证券-三生制药-1530.HK-2020年半年报点评：业绩平稳增长，赛普汀获批上市-200819

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业绩平稳增长国信证券，特比澳表现抢眼三生制药上半年实现营收26.95亿元（+2.0%），归母净利润7.02亿元（+118.6%），正常化归母净利润7.49亿元（-0.4%），经营性现金流净额7.08亿元（+1.2%）；在疫情冲击下，公司业绩依然实现平稳增长。

分产品看，特比澳表现抢眼，上半年销售13.75亿元（三生制药+15.2%），占公司总营收的比例提升至51%；益赛普受到疫情影响及竞争对手降价进入医保的压力，上半年销售3.31亿元（-33.9%），益比奥/赛博尔销售4.62亿元（+2.3%），蔓迪销售1.29亿元（+19.7%）。

我们看1530.HK好特比澳全年保持两位数增长，益赛普渗透率提升空间大。

重磅品种赛普汀获批上市公司的重磅品种HER2单抗赛普汀获批上市，预计国内HER2单抗的市场空间有望达到百亿，2年内仅有罗氏和复宏汉霖的曲妥珠单抗以及公2020年半年报点评司的赛普汀3个产品展开竞争，格局较好。

赛普汀作为创新药，将与曲妥珠业绩平稳增长单抗展开差异化竞争。

赛普汀具赛普汀获批上市备在年底进行医保谈判的资格，有望以价换量，实现快速放量。

研发顺利推进上半国信证券年公司研发费用为2.54亿元，研发费用率9.4%。

目前公司共有32项在研产品，主要涵盖肿瘤、自身免疫三生制药和肾科领域。

PD-1单抗美国1期临床完成患者入组，并开始中国患者入组；IL-4Rα临床试验申请获1530.HK得FDA批准，并获得NMPA受理；IL-5单抗临床试验获NMPA批准；IL-7A单抗完成1期临床入组，正计划2期临床试验。

2020年半年报点评风险提示：益赛普销售不达预期、赛普汀销售不达预期投资建议：维持“买入”评级公司的业绩平稳增长，重磅品种顺利上市，研发顺利推进，创新管线即将进入收获期。

由于公司中期业绩实现增长，我们上调2020~2022业绩平稳增长年净利润预测至14.5/16.9/19.2亿元（原值13.3/15.0/17.4亿元），同比增长49.4%/16.0%/13.8%，对应当前股价PE为15/13/12x，维持“买入”评级。