华泰证券-新大正-002968-业绩增速修复，出圈城市服务-200819

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核心观点公司8月18日发布半年报，2020H1实现营收5.67亿元，同比+16%；归母净利润0.54亿元，同比+13%；扣非归母净利润0.51亿元，同华泰证券比+16%。

随着疫情影响新大正减弱，公司业绩增速逐步修复，异地拓展成效显著，新签金额稳步增长，携手青岛融源出圈城市服务。

我们预计公司2020-2002968022年EPS为1.22、1.55、1.97元，目标价74.40元，维持“买入”评级。

业绩增速逐步修复，异地拓展成效显著随着疫情的影响逐步减弱，Q2公司营收增速较Q1+2.7pct至17.1%，毛利率+1.2pct至业绩增速修复22.1%，归母净利润增速+15.7pct至20.9%。

但由于出圈城市服务疫情期间费用增加及公司发展带来的管理人员增加，2020H1管理费用率同比+1.4pct至9.4%，导致上半年归母净利润增速略低于营收。

公司重庆营收同比+2%至3.92亿元，重庆外营收同比+67%至华泰证券1.75亿元，重庆外营收占比提升至31%，新签约金额中成渝外区域占69%，新进驻广州、上海、济南，异地拓展成效显著。

新签金额稳步增新大正长，多元业态协同并进尽管疫情导致市场拓展有效时间大幅减少，2020H1公司新签约项目仍达到27个，总金额超3.7亿元，同比+10%。

航空业态新增南京、南昌、青岛机场，新增年合同金额5500万亿，全国布局数量002968达到13个；学校业态由于部分项目暂缓开学和招投标，在管数量由66个下降至60个，新/拟入驻广西大学、西藏民族大学、西安交通大学；办公、商住业态分别新签约项目8、4个。

业绩增速修复截至2020H1公司已进入全国19个省市的33个城市，在管项目334个，签约项目340个，签约面积近7000万平。

由于公司主动退出出圈城市服务部分盈利能力一般的单项保洁项目，公司签约面积与2019年末持平。

携手青岛融源，出圈城市服务公共业态方面，2华泰证券020H1除了新增广交会展馆等标杆项目之外，公司确立了以公共交通为主、工业园区为辅，市政道路清扫和保洁管养为新业态孵化重点的拓展战略。

6月公司紧跟龙头物管公司出圈城市服务的浪潮，与新大正国资背景的青岛融源（未上市）合资成立智慧城市运营服务公司（公司占股65%），为青岛市李沧区提供智慧城市建设和运营保障服务，目前项目正在稳步推进。

非002968住宅物管领域的第三方精品标的，维持“买入”评级我们维持盈利预测，但由于公司4月转增股本，我们相应调整2020-2022年EPS至1.22、1.55、1.97元（转增前为1.83、2.32、2.95元）。

可比公司2021年平均PE为33倍，考虑到公司管理层优秀、战略目标清晰以及A股稀缺性，我们认业绩增速修复为公司2021年合理PE估值水平为48倍，目标价74.40元（转增后的前值为54.60-57.03元），维持“买入”评级。

风险提示：疫情发展不确定性；规模拓展不及预期；出圈城市服务人工成本上涨风险。