华创证券-胜宏科技-300476-2020年半年报点评：公司营业收入超预期，智慧工厂六层顺利投产-200819

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事项：8月18日公司发布2020年华创证券半年度报告。

公司20年H1实现营业收入23.27亿元（YoY~46.12%),归属于上市公司股东的净利润2.61亿元(YoY~18.59%),经营活动产生的现金流量净额4.87亿元(YoY~70.8胜宏科技1%)。

评论：公司营收增长超市场预期：公司H1实现营业收入23.27亿元（YoY~46.12%)，超中报指引上限22.3亿，分析公司营收快速增长原300476因：1.公司HDI工厂一期+智慧工厂6层产能逐步释放，带动公司营收稳步增长；2.公司是高自动化智慧型企业，自动化水平属于行业第一梯队，20年H1疫情之后，公司复工率行业领先，承接很多下游客户转单，自3月起公司维持高稼动率水平；3.公司客户战略获得成功，逐步在客户提升份额的同时供应产品结构得到提升，高价值量料号的导入助力公司营收增长。

公司业绩符合市场预期：公司H1归母净利润2.61亿元(YoY~18.2020年半年报点评59%),符合中报指引区间2.53亿至2.75亿。

分析公司业绩增速低于营收增速原因：1.公司HDI工厂一期和智慧工厂6层公司营业收入超预期产能爬坡拖累公司毛利率（25.90%，同比下滑2.80pct）和净利率（11.21%，同比下滑2.61pct）；2.疫情影响公司Q1开工率，以及疫情之下公司防疫费用支出，均对公司利润有所影响。

以上因素均为智慧工厂六层顺利投产短期影响，不会对公司业绩形成长期影响。

核心推荐逻辑：1.公司致力于精细化管理，智慧工厂路线有效降低公司成本，增强公司产品竞争力；2.公司近三年来业绩维持高增长，根据Prismark数据公司在中国PCB行业排名稳步增长（现居14位），随着公司产能释放，优质客户导入，产品结构升级，未来三年公司业绩有望维持高增速；3.公司精准卡位HD华创证券I市场，5G时代，智能终端升级，手机HDI主板由低阶向高阶跃迁，HDI市场增量产能不足，公司前瞻性布局HDI工厂，市场率先释放HDI产能，有望分享5G换机浪潮下HDI市场红利。

盈利预测：胜宏科技公司克服疫情负面影响，扩产有序推进。

公司产品结构持续升级，我们维持预计公司20/21/22年实现归母净利润6.82/8.46/10.63亿，对应的EPS为0.87/1.09/1.36元,当前股价对应PE300476分别为27/22/17倍。

考虑到公司2020年半年报点评在5G/服务器/新能源等高景气度领域的深度布局和PCB板块估值水平，我们给予公司2021年30倍PE，上调目标价至32.70元，维持“强推”评级。

风险提示：疫情影响；PCB行业景气度不及预期；公司产能扩张进度不及公司营业收入超预期预期；行业竞争加剧。