华安证券-汇川技术-300124-工控巨头，乘风而上-200819

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事件：公司发布中报，2020H1实现收入47.84亿元，yoy75.95%；归母净利润华安证券为7.74亿元，yoy94.33%。

核心观点：业绩略超预期，上调汇川技术盈利预测。

疫情后自动化份额呈现加速提升态势，管理变革后，公司产品力、渠道力、品牌力全面上行，盈利能力拐点向上，新能源电控进入海外一线客户，组织架300124构变革下，公司盈利能力拐点向上，维持“买入”评级。

点工控巨头评：业绩略超预期，并表+主业高增长+盈利能力改善三重因素。

Q2单季实现乘风而上营收为32.37亿元，yoy100%，净利润6.02亿，yoy127%。

业绩高增长主要原因：①并表贝思特（2019.07开始并表），贝思特二季度并表贡献营收8.98亿，净利润1.1亿，扣华安证券除并表后Q2收入端yoy46%，净利润yoy85%。

②汇川技术通用自动化业务高速增长，市占率大幅提升。

通用伺服实现营收5.43亿元，yoy125%；通用变频300124器实现营收6.36亿元，yoy52%；PLC&HMI实现营收1.51亿元，yoy185%。

疫情期间公司通过工控巨头“保交付、抓机会、推变革”的措施，大幅抢占市场份额，同时借助口罩机的契机，切入到高端客户供应链，强化了产品力与渠道力。

③新能源汽车业务实现营收2.39亿元，y乘风而上oy58%。

高增长系前期定点互联网造车华安证券新势力放量。

④产品结构变化及降本增效带来毛利率提升，剔除并表后综合毛利率44.92%，同比上升3.9个pct，主要是伺服、PLC等高毛利率产品比重增长带来，同时公司自2018年开始拉通自动化业务供应链，大幅降低汇川技术采购成本。

⑤管理优化300124带来费用率降低。

2020H1测算剔除并表后：研发费用率下滑工控巨头1.18个pct，刷新近3年新低，系平台化产品出货占比提升带来的，映射出“平台化”产品战略及管理优化效果显著。

2020年乘风而上是公司自动化业务分水岭，从相对优势走向绝对竞争力的时代。

公司历经十七年工业自动化的发展，以定制化模式起家，凭借技术营销模式抢占外资市场，建立了相对竞争优势，在规模、渠道、工艺华安证券三个方面构建了第一层级护城河。

下一阶段将通过拉通多平台产品、集汇川技术成化解决方案的方式加深护城河，同时加强集成化供应链优势清洗中低端市场。

2020年初制定“上顶下沉”的策略显示公司在中端市场的积累已经完成，市占率提升的通道在两端市场，头300124部市场在疫情后开始集中突破，低端市场也在IS660等新经济型产品带动下放量出货。

自此公司开始在正面战场“通用品”，“中高功率段”，“头部客户”与外资工控巨头品牌角逐，加速国产替代。

◆新能源汽车动力系统-短期看定点，中乘风而上期看收入，长期看体系。

新能源动力系统是极具成长性的华安证券赛道，公司是唯一通过自身努力从工业品成功迈向乘用车动力系统，并且未来有望击穿国际一线汽车电子厂商的企业。

2020H1受互联网造汇川技术车新势力带动，市场应从从更高的维度审视新能源业务为汇川带来的本质性变化。

①打开成300124长空间。

传统工控产品“伺服+变频+PLC”目前国内500亿市场空间，对比汇川为新能源汽车提供产品单车价值近万元，而且公司已进入全球化供应链，千亿工控巨头空间再造一个汇川。

②工业制造体系到汽车电乘风而上子制造体系的转变。

汇川在汽华安证券车电子领域竞争对手：博世、大陆、德尔福、法雷奥、电装国际一线汽车电子公司，汽车品研发制造供应链体系区别于工业品，尤其是动力系统涉及到驾乘的安全性，对流程、质量管控能力的要求会反哺工业品业务，加强精益化生产制造能力。

③第三方供应商的时代来临，汇川坐享国内市场汇川技术龙头。

7月电机电控供应商同比去年减少了4成，300124头部集中趋势显著，根据“NE时代”披露，单7月汇川在国内新能源乘用车装机量第一，市占率12.6%，首次超过特斯拉。

未来除了工控巨头特斯拉，比亚迪等具备动力系统自供能力的主机厂商，电机电控份额份额加速向头部第三方厂商集中，汇川显著受益。

组织架构乘风而上变革提升经营效率，盈利能力逐季向上。

2017-2019年公司受制于新能源汽车与定制化模式瓶颈，人均收入和利润华安证券增长率下滑。

公司于2019年启动第四次组织架构调整，以效益汇川技术为导向严控成本，费用端逐季改善。

同时新能源乘用车3001245年深耕，已经搭建完成国内一流新能源动力总成研发制造体系，DC-DC、电控电机实现定点国际TOP客户，国际客户牵引战略初步完成。

随着前期定点的主机厂陆续放量，最大的亏损业务未来2-3年将走出泥沼，我们判断全年盈利能工控巨头力有望呈现逐季抬升的趋势。

投资建议上调盈利预测，预计公司2020-乘风而上2022年分别实现净利润17.51/22.47/29.19亿元，同比增速分别为84%/28%/29%，对应PE55X/43X/33X。

公司目前是A股中最有可能成长为智能制造平台型企业的标的，疫情后时代自动化华安证券份额呈现加速提升态势，新能源电控突破订单海外客户，组织架构变革下，公司盈利能力拐点向上，维持“买入”评级。

风险提示1、下沉策略实施受阻；2、工业自动化景气度下行；3、新能源汽车研发进展受阻；汇川技术4、组织架构调整与管理变革受阻；。