安信国际-比亚迪电子-0285.HK-Q3业绩见底，电子烟+平板有望带来利润爆发-211029

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事件：比亚迪电子（285.HK）2021年10月28日盘后比亚迪电子发布三季度业绩公告，由于芯片短缺而导致客户需求减弱、波动的局面依然持续，加之国家能耗双控政策对短期生产的制约，对公司Q3经营和业绩带来了一定的影响。

2021年前三季度累计收入659亿元，同比增长28%，毛利润46.0亿元，同比下滑38.5%，归母净利润21.6亿元，同比下滑50.2%。

2021年第三季度公司收入214亿元，同比增长6.3%，环比下滑13.1%；毛利率环比平稳，录得7.2%；归母净利润5.1亿，同比下滑72.4%。

公司Q3收入与利润表现大幅低于预期，但从Q3整体股价表现相对已经有所消化。

报告摘要Q3业绩不及预期2021年第三季度，公司收入214亿元人民币，同比增长6.3%，环比下滑13.1%；毛利率环比平稳，录得7.2%；归母净利润5.1亿，同比下滑72.4%。

收入与利润表现均不如预期，毛利率符合预期。

公司Q3业绩表现较差原因受行业短期供给端的影响较大：一方面芯片短缺势态从车规级芯片蔓延至消费电子行业，对公司北美大客户出货供应带来一定程度影响；另一方面9月份由于国家能耗双控政策对于公司运营带来负面影响，影响公司出货并带来运营成本增加。

我们认为公司在Q3的表现与消费电子行业在三季度面临同样的压力，虽然不及此前预期但情有可原。

供应链短缺拖累组装业务与北美大客户业务三季度行业芯片短缺对公司组装业务，尤其是北美大客户的供应带来负面影响，使得整体收入与稼动率不达预期。

随着消费电子规芯片供应的逐渐缓和，四季度订单已有显著改善。

公司在中山的北美大客户结构件工厂预计年底开始试产，明年上半年开始放量。

电子雾化烟弹已经量产公司电子雾化业务进展顺利，公司的自动化生产线扩张周期短，已经建立了完备的生产线，目前已经量产的项目包括电子雾化烟杆、棉芯烟弹，公司已经开始量产供应品牌客户，截至目前已经覆盖国内三家电子雾化品牌商，仍在继续推进新客户覆盖中。

电子雾化业务客户的顺利导入成为公司此版块业绩增长的关键。

除电子雾化以外HNB业务明年有望打入客户ODM服务，为公司带来新业务增长点。

下调目标价至47.0港元，维持“买入”评级我们认为公司发展的核心逻辑并未变化：一方面北美大客户对公司的倚靠越发加深，合作越来越深度，后续有望引入新的产品线，此外伴随芯片供给的修复，平板组装产线稼动率的提升有望带动出货量与利润双爆发；另一方面，电子雾化业务属于发展较为新兴的业务板块。

尽管三季度业绩不及预期，我们认为其中因素多不可控，四季度也有明显改善的趋势。

我们下调了公司未来三年的利润预期，进而下调公司目标价至47.0港元，对应2020/2021E/2022E年的预测PE分别为31.2x/20.0x/16.4x市盈率，相较于最近收市价有82.2%的预期涨幅，维持“买入”评级。

风险提示：市场需求波动；竞争压力增大影响利润；电子烟政策风险等。