华创证券-爱婴室-603214-2020年中报点评：门店零售受疫情影响增速承压，关注电商渠道再定位-200819

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事项：公司2020H1营华创证券收10.96亿元，同比-7.07%；归母净利润4411万元，同比-29.18%；扣非归母净利3084万元，同比-39.39%。

上半年新开店8家，关闭18家门店，截至20H1总店铺数为爱婴室287家。

公司20H1实现门店销售9.5亿元，同比-9.2%；电商渠道销售0.6亿元，同比+87.9%，自有品603214牌销售0.8亿元，占比商品零售8.3%。

评论：线下门2020年中报点评店销售持续受疫情影响，新店拓展受影响。

上半年关闭18家门店，新开店8家，期末287家门店主要分布门店零售受疫情影响增速承压于华东地区219家（上海99家+江苏61家+浙江59家）、华南地区50家（福建49家+广东1家），上半年店铺净减少10家，仅浙江保持净开店为正。

已签约待开业门店19家（上海4家+浙江8关注电商渠道再定位家+江苏6家+福建1家），继续加密调整华东地区店铺。

上海与浙江门店综华创证券合毛利率分别提升+1.88pct/+0.73pct，华东地区改善效力明显。

电商渠道低基数高增长爱婴室，“到家”小程序扩展门店辐射半径。

公司电商渠道销售在商品零售业务中占比5.60321443%，较去年同比提升+2.75pct。

小程序与APP双线推进，利用拼团等活2020年中报点评动提升“到家”小程序购物体验，江苏地区“到家”模式接受度高，营收增速+6.97%。

联合蛙酷布局母婴直播电商，门店零售受疫情影响增速承压打开线上流量入口。

投资垂直母关注电商渠道再定位婴MCN机构蛙酷20%股权，利用短视频与直播等引流公域流量，积极推进爱婴室天猫旗舰店与自有品牌天猫旗舰店进程。

综合各大电商平台，针对性拥抱线上适配平台，联合原有华创证券门店私域流量与爱婴室旗舰店公域流量相互引流。

下半年公司电商零售模式将有“爱婴室再定位”调整。

聚焦主业603214，引进中高端国产奶粉品牌。

公司不断优化母婴相关品类与品牌矩阵，门店销售虽有下滑，但门店层面毛利率较去年同期提升+0.88pct；电商2020年中报点评渠道毛利率提升+0.45pct。

重点改善奶粉等占门店零售受疫情影响增速承压比较高品类毛利率。

奶粉类毛利率23.76%（同比+1.89pct），用品类25.11%（+3.41pct），棉纺类36.48%（-4.43pct），食品类32.76%（关注电商渠道再定位-0.22pct）。

华创证券刚性需求支撑利润空间。

奶粉与食品相较其他品类偏刚性需求，2020H1奶粉类营收5.5亿元（同比变动+0.2%，下同）占比50%；用品类2.5亿元（-13.3%）占比23%/棉纺类0.9亿元（-22.2爱婴室%）占比8%/食品类0.84亿元（+0.06%）占比8%/玩具类0.4亿元（-26.13%）占比4%/车床类0.04亿元（-65.54%）。

盈利预测：考虑疫情对线下店影响持续，刚性品类销售增速承压，故我们略下调公司2020-2022年业绩预期分别为1.6/2.0/2.4亿元（原603214预测值为1.8/2.4/2.8亿元），对应EPS为1.10/1.42/1.66元（原EPS为1.25/1.70/1.99元）。

给予36倍PE，维持“推荐”2020年中报点评评级。

风险门店零售受疫情影响增速承压提示：疫情影响持续，新生儿增速下降，母婴电商竞争激烈，门店客流恢复缓慢等。