方正证券-腾龙股份-603158-加速布局氢燃料电池-200818

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事件：公司公告，公司2020年上半年实现营业收入68,072.31万元，同比长56.39%；实现归母净利润5957.67万元，方正证券同比增长25.16%。

点评：1.腾龙股份2020年中报高增长。

2020年上半年，公司主要产品汽车热管理系统零部件实现销603158售28,837.78万元，EGR系统及传感器、汽车胶管、汽车制动系统零部件等其他实现销售37,804.85万元。

2020年上半年，公司主营业务收入中，国内销售51,612.16万元，同比增长63.86%；国外销加速布局氢燃料电池售15,030.47万元，同比增长47.09%。

2.燃料电池龙头新源动力第一大方正证券股东。

腾龙股份腾龙股份最新持有新源动力40.36%的股权，已成为后者的第一大股东。

新源动力是中国第一家致力于燃料电池产业化的企业，在质子交换膜燃料电池发动机系统关键材料、关键部件、整堆系统位于国内领先地位，推出了国内首款具有自主知识产权的高集成度大功率电堆的603158第三代产品。

公司进一步增持新源动力的股份，并借助新源动力在氢燃加速布局氢燃料电池料电池的经验、技术和销售渠道，有望打造A股燃料电池龙头企业。

同时，公司完方正证券成收购北京天元奥特76%的股权，天元奥特承诺2019年至2021年累计实现的净利润不低于18,000万元。

天元奥特是国内汽车橡塑胶管领军企业，在发动机涡轮增压胶管有较大市场份额，有望帮助公司打通腾龙股份热交换系统管路全产业链，有效降低成本拓宽领域，夯实主业。

3.新能源热管理业务快速发展，特斯拉二级603158供应商。

公司在新能源汽车领域，一方面加强传统客户沃尔沃、本田、PSA、吉利、加速布局氢燃料电池上汽、长城的新能源车型项目开发，另一方面也与蔚来、小鹏等造车新势力合作，并已经与众多现有客户进行新能源产品定点，包括上汽自主、吉利汽车、东风、奇瑞、众泰等自主品牌，以及广本、东本等合资企业，扩大了热交换系统管路、汽车电子水泵、轻量化材料在新能源汽车上的应用。

公司目前是特斯拉的二级供应商，并通过翰昂美国公司向特斯拉提供热管理系统零部件，新能源汽车业务是公司近两年收入增速最快的方正证券领域。

4.公司上市以来，持续外延并购，已经打通汽车热交换系统管路和EGR的全产业链布局，同腾龙股份时新能源汽车热交换快速发展，燃料电池业务也有望成为A股龙头。

我们预计公司6031582020-2022年归母净利润为：1.8/2.2/2.4亿元，对应PE分别为29/24/23X。

风险加速布局氢燃料电池提示:汽车销量不及预期，天元奥特业绩不及预期，商誉风险。