开源证券-宏观深度报告：流动性“新知”系列之一，流动性框架之二十年大变迁-200818

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随着银行表外、非银等业务发展，传统流动性分析框架已不开源证券能完全适用当前流动性变化。

我们将全面梳理过去二十年流动性变化，尝试建立新的流动性分析宏观深度报告框架。

流动性分析的核心在于把握资金供需变化，不同维度流动性相互影响在增强流动性可分为五个维度，分析的核心在于把握流动性“新知”系列之一资金供需变化。

从供流动性框架之二十年大变迁需角度，我们将流动性分为央行、银行、非银、金融市场和实体五个维度。

银行位于核心，既从各渠道获得资金，也是除央行外主要资金供给方；非银的资金获取渠道相对单一、供给灵活，金融开源证券市场供需相对多样；实体企业融资逐渐丰富，个人较为单一。

随着银行表外、非银等业务发展，不同维度流动性宏观深度报告之间的割裂逐步被打破、相互影响增强。

传统周期下，资金供需较为单一、基本依靠银行，流动性“新知”系列之一资金定价和流动市场化程度不高。

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同时，银行表外和流动性“新知”系列之一同业、非银等流动性互动增多、规模迅速扩张，对实体、金融市场等流动性影响增强。

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反映在银行报表上，金融债券发行、对央行和非银负债增长加快；银行表外业务相关科目规模一度大幅扩张，银行与银行宏观深度报告、非银同业往来增多。

流动性变化带来的融资和交易结构变化，容易间接抬升成本、加大市场波动流动性变化带来的融资多元化、市场化，有利于资源分配，但容易流动性“新知”系列之一出现监管缺位、间接抬升融资成本等问题。

随着多维度流动性互动增加，银行信贷等行为市场化程度提高；同时，企流动性框架之二十年大变迁业更容易通过债券、非标等渠道融资。

然而资金流通环节增多的过程中，部分资金绕开监管等行为，可能导致一些风险的监管和定价不够充分；资金刚兑等行为带来的开源证券金融机构负债刚性，也容易间接抬升实体融资成本。

资金与监管博弈的过程中，流动性和交易行为，对宏观深度报告市场的影响增强。

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相较于银行，非银负债稳定性较弱、杠杆交易较多，更容易受流动性影响，进流动性框架之二十年大变迁而加大市场波动。

风险开源证券提示：金融风险暴露，及监管政策变化。