东吴证券-玉禾田-300815-归母净利润大幅增长156.26%，环卫服务贡献主增长-200819

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投资要点事件：2020年上半年公司实现营业收入20.57亿元，同比增长20.75%；归母净利润3.48亿元，同比增长156.26%；扣非归母净利润东吴证券3.44亿元，同比增加162.87%；加权平均ROE同比下降0.43pct，至17.66%。

归母净利润高增156.26%，环服业务玉禾田贡献主增长。

20H1公司实现营收20.57亿元，同增20.75%；归母净利润3.48亿元，同增156.30081526%；综合毛利率31.11%，同升10.04pct。

分业务来看，环卫营收16.10亿元，同增25.54%，毛利率36.09%，同升12.04pct，毛利率高增与疫情影响下部分增值税及社保减免有关；物业营收4.39亿元，同增4.32%，归母净利润大幅增长156.26%毛利率12.66%，同升0.69pct。

资产负债率下降28.93pct，净营环卫服务贡献主增长业周期增加。

2020H1公司资产负债率34.东吴证券50%，同降28.93pct。

应收账款周转率同降0.27次至2.13次，存货周转率同增82.47次至241.75次玉禾田，净营业周期同增8.91天至52.91天。

2020H1经营性现金流净额同比增300815加23.96%至1.1亿元。

20H1经营活动现金流净额1.11亿元，同增23.96%；投资活动现金流净额-4.06亿元，同减90.16%；筹资活动现金流归母净利润大幅增长156.26%净额6.33亿元，同增578.18%。

预计向特定对象发行股票募集资金30亿元，重点投向智慧装环卫服务贡献主增长备配置、环卫信息化等项目。

公司公告预计向不超过35名特定对象发行东吴证券股票募集资金总额不超过30亿元，募集资金将主要投向环卫装备集中配置项目、环卫信息化及总部管理中心项目及补充流动资金。

标准化&机械玉禾田化&管理优势促份额集中，预计6家环卫上市公司营收6年可扩张至5.58倍。

环卫行业未来迎标准化、机械化、管理优势促降本增效3大趋势，预计25年6家环卫龙头营收市占率可提升至20%，叠加25年环服市场化空间较19年增134%，预计25年6家上市环300815卫龙头整体营收可扩张至5.58倍！ROE领先同行10.14pct，卓越管理能力助力业绩增长。

20H1公司ROE为17.66%，较归母净利润大幅增长156.26%同业高出10.14pct。

主要系环卫服务贡献主增长：a）精细化管理降本增效，公司近年来环卫服务毛利率显著领先同行，19年同增2.54pct至24.58%，领先同行2.74pct，20H1继续提升至36.09%。

核心子公司盈利能力稳定东吴证券增长，同一区域项目公司ROA高出同行10pct；b）运营效率高效，20H1资产周转率0.65，是同行均值的1.3倍。

c）人均贡献持续提升，近5年复合增速高达18.96%，19年达2.4玉禾田7万元/人领先同行9.81%。

公司凭卓越管理能力，预计领先优势持续，强者恒强300815助业绩增长。

物归母净利润大幅增长156.26%业清洁下游客户需求增长，龙头凭借先发优势份额提升。

公司在物业清环卫服务贡献主增长洁领域具备传统领先优势，聚焦高端市场。

20H1毛利率持续提升0.69pct至12.6东吴证券6%，未来有望凭借先发优势份额持续提升。

盈玉禾田利预测：我们预计公司20-22年EPS分别为3.93/5.95/8.35元，对应36/24/17倍PE，给予“买入”评级。

风险提示：市场化率提升不及预期，市场300815竞争加剧，利润率下降风险。