中信证券-新雷能-300593-2020年中报点评：Q2业绩恢复高速增长，新产品有望提供新动能-200819

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公司20中信证券20H1实现营业收入3.07亿元，同比-15.14%；实现归母净利润0.28亿元，同比+2.52%。

公司Q新雷能2恢复高速增长，资本化研发投入同比大幅增长4.8倍，未来新产品有望放量并为公司发展提供新动能。

考虑到公司在行300593业内竞争优势显著，在军工和5G通信的双轮驱动下，看好公司长期成长性，维持“买入”评级，目标价27元。

Q2恢复高增长，业绩有望进一2020年中报点评步恢复。

公司20H1实现营业收入3.07亿元，同比-15.14%；实现归母净利润0.28亿元，同比+2.52%，其中母公司实现归母净利Q2业绩恢复高速增长润0.30亿元，同比+414%。

公司20Q1业绩受到疫情影响下滑，Q2恢复高速新产品有望提供新动能增长，单季实现营业收入2.07亿元，同比+8.88%，实现归母净利润0.24亿元，同比+33.52%。

报告期内，公司产品交付结中信证券构改善，航空航天高毛利产品交付增多，毛利率上升6.73pcts至46.86%，受公司本期国外销售业务减少影响，销售费用同比下降11.94%，销售净利率由8.10%增长至9.62%。

随着公司新雷能复工复产稳步推进，新产品开发不断深入，下半年业绩有望进一步恢复。

军300593工业务高速增长，特种领域预计带来较大业绩增量。

报告期内，公司2020年中报点评定制电源业务主要用于军工领域，实现营业收入0.59亿元，同比大幅上升106.51%，毛利率同比上升11.07pcts至56.25%。

受下游市场客户需求下降影响，通信及网络领域实现营业收入0.86亿元，同比下降39.81%，其中模块电源业务同比下降28.71Q2业绩恢复高速增长%，预计下半年通信及网络电源新产线建设完成后，业绩有望回暖。

大功率电源及系统业务则保持相对稳定，实现营新产品有望提供新动能业收入0.67亿元，同比下降8.03%。

报告中信证券期内，航空、航天、车辆、船舶等特种领域实现营业收入1.96亿元，同比增长16.93%，毛利率同比增长11.68pcts至57.77%。

公新雷能司作为国内技术领先的高性能电源供应商，随着我国电子产业国产化需求持续提升，特种领域电源业务预计将带来较大业绩增量。

物料采购支出占用资金300593，全年现金流仍有望保持向好。

报告期内，受疫情影响，公司出口收入大幅下降，同2020年中报点评时公司增加了物料采购支出以应对未来订单需求的增加，导致经营性净现金流为-0.23亿元，同比大幅下降211.33%。

我们认为上半年存货和预付款项的增加占用了公司资金，进而影响了现Q2业绩恢复高速增长金流。

由于公司加大物料储备，报告期末新产品有望提供新动能公司存货达3.94亿元，同比增长4.22%，其中原材料较期初大幅增长96.83%，公司预付款项同比增长47.56%。

但通过账龄分析发现，公司预付款项账龄1年以内占比为97.90%，预计今年下半年产品交付后，经营性净现金流将得到改善，全年仍有望中信证券保持向好。

资本化研发支出大幅增加，新产品完成开发设计未新雷能来有望放量。

报告期内公司研发投入6018万元，同比+4.26%，其中资本化研发支出524万元，同比增长3005934.8倍。

在研发项目中，集成电源、12KW级大功率定制电源和机载2020年中报点评大功率定制电源等三个项目已进入正样阶段，10KW级高功率定制电源项目进入初样阶段，四个项目均已通过评审立项，项目开发工作展开，完成开发设计方案并达到与其要求，我们认为资本化支出增加或预示新产品已接近成熟，未来有望放量并为公司业绩持续增长提供新的动能。

风险因素：通信行业客户集中度高，新冠肺炎Q2业绩恢复高速增长疫情反复，产品研发推广不达预期，下游行业需求波动等。