国盛证券-民生教育-1569.HK-内生增长稳健，关注学额增加及转设加速-200819

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202国盛证券0H1营业收入同增3.1%，经调整净利润同增7.8%。

2020H1公司营收同增3.1%至5.43亿元，归母净利民生教育润同增14.1%至2.36亿元，经调整净利润同增7.8%至2.51亿元。

受疫情影响公司调整教学计划，约3400万元的学费递延至7月确认，若拨回此影响，则2020H1公司收入同增9.6%至5.77亿元，内生1569.HK增长稳健；此外，公司存在约2100万元的住宿费退费，上半年公司住宿费收入同降48.4%至1998万元，毛利率同降1.7PCTs至56.5%。

2020H1公司销售费用率微增0.2PCTs至1.3%，主要系员工薪酬和招生相关营销开支增加所致；管理费用率同增0.7PCT内生增长稳健s至16.5%。

综上，公司2020H1归母净关注学额增加及转设加速利率同增4.2PCTs至43.5%，经调整净利率同增2.0PCTs至46.3%。

校园教育：在校生稳健同比国盛证券增长13.9%，终止两所学校项目。

截至2020H1，公司共运营7所高校民生教育、2所中职以及1所高中学校，在校生人数同增13.9%至8.48万。

其中，本科/专科/成人教育在校生分别同增9.1%/25.7%/67.1%至1569.HK5.25/2.38/0.62万人，本科及专科取得稳健内生增长，成人教育增长迅速。

报告期内，公司终止河北工业大学城市学院和寿光渤海实验学校项目，受此影响，公司中专及高中在校生人内生增长稳健数同降37.5%至2262人；此外，尚未并表的南昌职业学院和安徽文达信息工程学院截至2020H1在校生共2.21万人，有望于2021年并表。

在线教育：管理学生12.78万人，并购TCL教育网深化关注学额增加及转设加速在线布局。

公司着重布局在线学历教育及职业教育，于2019年10月对明世在线及民生在线进行委托管理，截至2020H1共国盛证券管理学生12.78万人，其中专科以上学历教育11.31万人，职业资格证培训1.47万人。

此外，公司2020年3月以4.2亿元全资收购TCL教育网，从而间接获得我国最大的远程教育公共服务体系平台奥鹏教育50%民生教育股权。

截至2020H1，奥鹏教育在1569.HK籍学生共97.4万人，慕课网注册用户785.7万人，报告期内共培训约76.2万名教师。

招生计划稳步增长，转设内生增长稳健及校园扩建工作持续推进。

在2020年专升本及高职扩招背景下，公司旗下学校2020-2021学年关注学额增加及转设加速学额同增3588人至3.62万人（同增11.0%），其中本科学额同增1710人至1.87万人（同增10.1%）。

转设进展方面，公司旗下重庆工商大国盛证券学派斯学院转设获重庆市地方政府批准并上报教育部审批，2021年有望完成转设。

校园扩建方面，滇池学院阳宗海校区一期预计2022年投入使用，建成后将增加学民生教育生容量1.25万名；曲阜远东职业技术学院高铁新校区占地约463亩，一期建设约6万平方米，预计在2020年内投入使用。

1569.HK投资建议。

公司自身拥有扎实的办学能力和积淀，2019年开启在线教育布局，形成校园教育与在线教育双轮驱内生增长稳健动、协同发展之势。

根据2020年中报及公司学额增长情况，上调202关注学额增加及转设加速0-2002年归母净利润预测4.22/4.87/5.52亿元（原3.98/4.56/4.95亿元），同增22.2%/13.8%/10.3%，现价对应PE11/9/8倍，维持“买入”评级。

风险提示：《民促法实施条例》终稿国盛证券及分地方民促法尚未落地，存政策不确定性风险；收购整合进度不达预期。