群益证券-金山办公-688111-办公订阅业务高速发展，公司业绩超预期-200819

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结论与建议：公司发布2020年上半年业绩，实现营业收入9.16亿元，yoy+33.64%；净利润为3.57亿元，yoy+143.30%，EPS群益证券为0.78元；2Q单季营业收入5.44亿元，yoy+35.58%，净利润为2.47亿元，yoy+149.31%。

金山办公公司业绩超预期。

公司是国产办公软件龙头，受益于远程办公催化和国产软件替代，我们看好公司在办公软件领域的高成长性，688111给予“买入”评级。

上半年办公订阅业务持续高速发展，业绩超预期：20年上办公订阅业务高速发展半年公司营收同比增长33.64%，主要是是办公订阅业务收入高增长。

分业务看，办公软件授权业务营收2.14亿元，同比增长6.13%，主要是受疫情影响增速放缓；办公服务订阅业务营收公司业绩超预期5.33亿元，同比增长70.89%，主要是公司优化产品和服务，开辟新的售卖渠道助力个人订阅业务继续高速增长，同时WPS+等面向中小企业的云办公产品业务发展迅速；互联网广告推广业务营收1.69亿元，同比下降1.77%。

公司净利润同比增长143.群益证券30%，增速高于营收，主要是毛利率同比增加，同时整体费用率同比下降。

2Q金山办公单季营收同比增长35.58%，净利润同比增长149.31%，增速均高于1Q，单季度业绩创新高，主要是用户订阅业务继续快速增长。

毛利率稳步提高，费用率明显下降：上半年公司688111综合毛利率同比提高3.48个百分点至86.14%，我们认为主要是付费用户持续增长所致。

费用率方面，公司整体费用率同比下降办公订阅业务高速发展9.13个百分点至59.07%。

其中管理费用率同比下降1.12个公司业绩超预期百分点；研发费用率同比下降7.30个百分点。

公司费用率明显群益证券下降，规模化效应逐步显现，预计公司未来费用率会继续下降。

用户数量持续增长，经营现金流净额同比大增：公司主要产品月度活跃用户金山办公数保持稳定增长。

截至2020年6月30日，主要产品月度活跃用户（MAU）已688111达4.54亿，同比增长30.46%，环比增长1.57%。

其中WPSofficePC办公订阅业务高速发展版月度活跃用户数1.72亿；移动版月度活跃用户数2.75亿；其他产品月度活跃用户数0.07亿。

截至2020年6月30日，公司累计年度付费个人公司业绩超预期会员数达1681万，同比增加834万，增幅达98.47%。

付费渗透率达群益证券到3.70%（2019年末为2.92%）。

上半年经营现金流净额为4.52亿元，同比大幅增长227.91%，主金山办公要是办公订阅业务增长导致收款增加。

拟收购数科网维股权布局OFD业务：公司公告拟收购数科网维37688111.52%股权，支付对价为1.5亿元。

公司目前办公订阅业务高速发展直接持有数科网维约30%股权，收购完成后将持有数科网维67.52%股权，公司将并表数科网维。

北京数科网维是国内主要的专业公司业绩超预期版式文档处理产品和技术服务提供商。

公司战略布局OFD国家版式文件标准群益证券，通过合作开发、代理产品等形式加大与数科网维合作力度。

本次对外金山办公投资将增加公司的并表财务收入及利润（2019年数科网维营收9692万元，净利润3676万元），有利于公司产品在OFD领域内的创新。